摩尔线程作为国产全功能GPU领军企业，围绕自研MUSA统一架构构建了“芯片+软件+平台”全栈体系，产品覆盖AI计算、图形渲染及视频编解码等核心场景，并实现云端智算、专业图形、桌面图形及端侧SoC的跨场景部署。目前，公司产品已在智算中心、数字孪生及云渲染等领域实现落地，AI智算业务成为主要增长来源。
行业背景： 美国高端GPU出口限制强化国产替代逻辑，产业安全诉求提升。相较单一GPGPU或图形GPU，全功能GPU兼具AI计算、图形渲染与视频编解码能力，可覆盖智算、专业图形、云渲染、端侧智能等多元场景，具备更强生态迁移与商业化价值。中国AI芯片市场持续扩容，GPU主导地位依旧，预计到2029年，中国的AI芯片市场规模将达到万亿元，GPU市场份额将上升至77.3%。
公司概况： 摩尔线程已完成五代GPU架构迭代，产品覆盖AI智算、专业图形、桌面图形及边缘与终端智能领域。公司营收主要来源于AI智算产品、专业图形加速产品及桌面图形加速及SoC产品，2024年AI智算产品已成为绝对主力，收入占比提升至77.63%。公司毛利率从2022年的-70.08%大幅提升至2025年的66%，费用结构持续优化，盈利能力逐年提升。
核心技术： 公司自研MUSA统一GPU架构，兼容CUDA生态，支撑产品快速迭代。MUSA架构以统一ISA、统一驱动与统一调度为核心，实现云端智算卡、专业图形卡、桌面级图形卡与端侧SoC在统一软件栈下运行，显著降低适配成本，具备跨场景一致性优势。MUSA软件栈包括丰富的加速库与一体化开发工具，助力开发者降低开发门槛。
智算核心： 公司全功能GPU一年一更迭，从MUSA架构奠基走向FP4-FP64全精度支持。旗舰芯片-S5000支持FP8-FP64全精度计算，单卡AI算力最高可达1000TFLOPS（Dense稠密）。下一代“华山”芯片基于“花港”架构支持FP4-FP64全精度计算。公司持续推进超节点研发，规划MTTC256超节点架构，并联合中国移动研究院、之江实验室发布OISA超节点方案。基于MTT S5000打造的夸娥万卡智算集群，在大模型训练与推理能力上展现出领先的系统级性能。
消费进展： 公司基于自研“长江”SoC推出MTT AIBOOK、家庭AI中枢MTT AICUBE，并以E300模组等产品形态拓展工业、教育、交通等场景。MTT S80是国内首款支持Windows操作系统及DirectX 11/12图形API的消费级显卡。下一代“庐山”芯片专攻高性能图形渲染，性能实现全面跨越。
盈利预测： 预计公司2026-2028年将实现营业收入33/55/83亿元，增速分别为117%/69%/50%，综合毛利率67%/67%/67%。分业务假设如下：云端产品收入同比增长120%/70%/50%至32.14/54.64/81.96亿元；边缘与终端产品收入同比增长50%/50%/50%至0.38/0.57/0.86亿元。
投资建议： 首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为国产全功能GPU的稀缺标的，且受益于AI智算中心建设浪潮，业绩拐点明确，亏损持续收窄，盈利改善显著，看好公司从“投入期”向“兑现期”跨越的长期价值。
风险提示： 市场需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，因技术升级导致的产品迭代风险。
