26Q1业绩开门红，“十五五规划”剑指工业收入及利润双翻番

核心观点与关键数据

2026年第一季度，天士力实现营业收入21.65亿元（同比增长5.35%），归母净利润3.70亿元（同比增长17.80%），扣非归母净利润3.64亿元（同比增长54.23%），经营现金流净额4.65亿元（同比增长228.22%）。毛利率提升4.58个百分点至71.19%，主要得益于高毛利率品种增长；销售费用率提升1.54个百分点至36.77%，管理费用率下降0.23个百分点至3.61%，研发费用率下降1.03个百分点至8.85%，扣非归母净利率提升5.33个百分点至16.83%。

“十五五规划”战略方向

天士力“十五五”期间剑指工业收入及利润双翻番，并跻身中国制药企业第一梯队。公司将坚持创新驱动，聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大核心治疗领域，持续扩充创新产品管线；通过构建“院内筑基、院外增效”的价值循环业务模式，推动院内与院外业务协同发展。研发战略确立为“创新中药与先进治疗药物双轮驱动”体系：一方面，推进“现代中药创制全国重点实验室”建设，加快创新中药研发进程，18项创新中药处于临床II、III期及NDA阶段；另一方面，在细胞与基因治疗（CGT）、小核酸药物等先进治疗药物赛道积极探索，3项CGT药物现已处于临床I期阶段。截至2025年末，公司拥有在研创新药31项，其中处于NDA/Pre NDA阶段4项，处于临床II、III期阶段17项。

盈利预测与风险因素

预计公司2026-2028年营业收入分别为89.45亿元、96.32亿元、103.7亿元，同比增速分别约为8.6%、7.7%、7.7%；归母净利润分别为12.48亿元、13.9亿元、15.49亿元，同比分别增长约13%、11.3%、11.5%。对应当前股价PE分别约为18倍、16倍、14倍。

主要风险因素包括：新品研发不及预期、市场竞争风险、集采降价超预期、监管政策变动风险。