2023年业绩创新高，“六五”规划剑指百亿销售规模

证券研究报告公司研究 公司点评报告 葵花药业(002737) 投资评级增持 上次评级增持 唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijin@cindasc.com 章钟涛医药行业分析师执业编号：S1500524030003 邮箱：zhangzhongtao@cindasc.com 相关研究： 《低估值高分红品牌OTC，新管理层带领公司再创佳绩》 《品牌OTC彰显增长韧性，利润增速靓丽》 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2023年业绩创新高，“六五”规划剑指百亿销售规模 2024年04月27日 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入57 亿元（yoy+12%），实现归母净利润11.19亿元（yoy+29%），扣非归母净利 润10.03亿元（yoy+25%）。2024年一季度实现营业收入15.18亿元（yoy- 14%），归母净利润2.55亿元（yoy-37%），扣非归母净利润2.37亿元（yoy- 39%）。点评： 以优秀业绩完成“五五”规划，2023年拟分红比例约78%。2023年公司营业收入和归母净利润创公司历史新高，2023年营收收入达57亿元 （yoy+12%），实现归母净利润11.19亿元（yoy+29%）。2023年公司在把握市场机遇的同时聚焦打造黄金产品集群，2023年公司起家品种护肝片年度发货金额历史首次破10亿元大关，跻身行业黄金大单品第一梯队。同时，2023年度公司深度谋划老年慢性病用药领域黄金单品“胃康灵胶囊/颗粒”再次焕新，小儿肺热咳喘口服液/颗粒市场份额持续领先，小儿柴桂退热颗粒、小葵花露、小儿氨酚烷胺颗粒、芪斛楂颗粒等品种在高区位持续增长，小葵花儿童药领域持续保持领跑地位。此外，公司同样注重股东回报，2023年公司拟向全体股东每10股派现金红利15元（含税），共计派发现金红利8.76亿元（含税），分红比例约78.27% （2021-2022年分红比例分别为57.71%、67.34%）。 “买、改、联、研、代”策略打造公司第二成长驱动力。2023年公司在新品研发方面取得突破，聚乙二醇3350散、布洛芬混悬液、布洛芬混悬滴剂及磷酸奥司他韦干混悬剂4个品种提交CDE并获得受理通知书。同时，2023年公司护肝片和小儿肺热咳喘口服液完成中国香港注册申报，阿莫西林颗粒获得通过一致性评价。2023年公司引进市场畅销单品蒲地蓝消炎片，未来有望依托公司渠道优势持续上量。此外，化药9个产品和中药3个产品完成中试批生产，1个化药产品和1个中药产品验证批生产，1个化药产品完成BE试验。目前，公司自主开展化学仿制药一致性评价2项；在研化药项目32个，主要聚焦在儿科、成人消化及妇科治疗领域；在研中药项目7个，主要集中于经典名方研发；在研保健品项目97个，主要集中于普通食品、保健食品、益生菌自有菌株研究等大健康领域；储备功能性食品项目36项。我们认为，品牌&渠道为公司的核心壁垒，而“买、改、联、研、代”策略有望持续扩张公司产品矩阵，公司第二成长驱动力逐步蓄力。 2023Q1高基数致使2024Q1业绩承压，“六五”规划启动新征程。2023Q1呼吸感冒类用药订单需求旺盛，公司把握市场机遇，2023Q1营业收入达17.66亿元（yoy+47%），净利率达24.66%（2023Q1毛利率为59.56%，期间费用率为30.09%）。2024Q1市场需求正常，而面对2023Q1高基数压力，公司2024Q1营业收入下降14%。此外，由 于2024Q1毛利率下降以及费用支出提升，致使2024Q1净利率同比下降6.86个百分点（2024Q1毛利率为56.77%，期间费用率为34.64%）。公司“五五”规划已收官，而“六五”规划剑指销售规模突破百亿大关，力争成为国内家庭常用药领域最具影响力的企业。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为63.4亿元、71.31亿元、80.26亿元，同比增速分别为11%、13%、13%，实现归母净利润分别为12.07亿元、13.34亿元、14.75亿元，同比分别增长8%、11%、11%，对应当前股价PE分别为13倍、11倍、10倍，我们维持公司“增持”投资评级。 风险因素：出生人口持续下行风险，市场竞争加剧，销售不达预期，新品推出不及预期风险，产品研发不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 5,095 2023A 5,700 2024E 6,340 2025E 7,131 2026E 8,026 增长率YoY% 14.2% 11.9% 11.2% 12.5% 12.5% 归属母公司净利润 867 1,119 1,207 1,334 1,475 (百万元)增长率YoY% 23.1% 29.0% 7.9% 10.5% 10.6% 毛利率% 57.7% 56.3% 57.8% 57.8% 57.9% 净资产收益率ROE% 20.6% 23.5% 20.2% 18.2% 16.8% EPS(摊薄)(元) 1.48 1.92 2.07 2.28 2.53 市盈率P/E(倍) 17.55 13.60 12.61 11.41 10.31 市净率P/B(倍) 3.62 3.19 2.55 2.08 1.73 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月26日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 4,861 4,788 6,288 8,0089,904 营业总收入 5,095 5,700 6,340 7,1318,026 货币资金 2,399 2,287 3,697 5,2596,979 营业成本 2,152 2,492 2,678 3,0073,377 应收票据08000 营业税金及附加 69698596108 应收账款 152 66 74 83 94 销售费用 1,274 1,367 1,547 1,761 2,006 预付账款 144 94 104 117 132 管理费用 476 473 520 585 658 存货 632 873 925 1,034 1,158 研发费用 95 129 139 157 177 其他 1,535 1,459 1,488 1,514 1,542 财务费用 -11 -32 -14 -13 -12 非流动资产 2,171 2,094 1,989 1,880 1,767 减值损失合 -29 -1 -10 -10 -10 长期股权投 48 45 47 49 51 投资净收益 9 47 20 20 20 固定资产 1,449 1,387 1,295 1,200 1,101 其他 66 117 87 87 87 无形资产 367 345 325 305 285 营业利润 1,085 1,367 1,481 1,636 1,809 其他 307 317 322 325 329 营业外收支 -4 -12 -3 -3 -3 资产总计 7,032 6,882 8,277 9,888 11,671 利润总额 1,081 1,355 1,478 1,633 1,806 流动负债 2,175 1,520 1,656 1,871 2,111 所得税 171 190 220 243 269 短期借款 420 14 14 24 34 净利润 910 1,165 1,258 1,389 1,537 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 43 46 50 56 61 应付账款 714 735 818 919 1,032 归属母公司 867 1,119 1,207 1,334 1,475 其他 1,041 771 823 928 1,045 EBITDA 1,372 1,484 1,651 1,810 1,988 非流动负债 418 357 352 353 354 EPS(当年)(元) 1.48 1.92 2.07 2.28 2.53 长期借款 0 0 0 0 0 其他 418 357 352 353 354 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,593 1,877 2,007 2,224 2,465 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权234241292347409益 经营活动现金流 1,9758901,4891,6301,789 归属母公司 4,205 4,763 5,978 7,317 8,797 净利润 910 1,165 1,258 1,389 1,537 负债和股东7,032 6,882 8,277 9,888 11,671 折旧摊销 271 183 187 190 194 财务费用 -12 6 6 7 8 重要财务指单位:百标万元 投资损失-9-47-20-20-20 权益 营业总收入5,0955,7006,3407,1318,026 其它 39 7 11 16 16 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变777-425474854 归属母公司 净利润 867 1,119 1,207 1,334 1,475 资本支出-149-145-78-78-78 同比14.2%11.9%11.2%12.5%12.5%投资活动现-64436-68-72-72 毛利率 （%） 57.7%56.3%57.8%57.8%57.9% 其他2234221818 同比23.1%29.0%7.9%10.5%10.6%长期投资-517148-12-12-12 EPS(摊 薄)(元) 1.48 1.92 2.07 2.28 2.53 吸收投资220300 ROE%20.6%23.5%20.2%18.2%16.8%筹资活动现-247-1,039-1243 支付利息或 股息 -451 -627 -6 -7 -8 P/B 3.62 3.19 2.55 2.08 1.73 EV/EBITDA 8.44 8.70 6.99 5.52 4.17 P/E17.5513.6012.6111.4110.31借款4201001010 现金流净增 加额1,084-1131,4101,5621,720 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药研究员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，医药研究员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，医药研究员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4 月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，医药研究员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，医药研究员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券 2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药研究员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年