股权激励计划发布，营收剑指三年翻番

伐谋-中小盘信息更新 盐津铺子（002847.SZ） 2023年05月07日 投资评级：买入（维持） 股权激励计划发布，营收剑指三年翻番 ——中小盘信息更新 任浪（分析师）周佳（联系人） 日期2023/5/5 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhoujia@kysec.cn 证书编号：S0790121080046 当前股价(元)124.63 一年最高最低(元)139.50/63.74 总市值(亿元)160.28 流通市值(亿元)143.73 总股本(亿股)1.29 流通股本(亿股)1.15 近3个月换手率(%)36.29 中小盘研究团队 相关研究报告 《2022年顺利收官，2023年Q1延续高增长—中小盘信息更新》-2023.4.18 《利润率重回高位，看好全渠道布局红利加速释放—中小盘信息更新》 -2023.3.1 《战略聚焦和渠道下沉效果显著，Q3业绩维持高增—中小盘信息更新》 -2022.10.26 公司发布2023年股权激励计划，激励充分持续激发公司增长活力 公司发布2023年股权激励计划，拟以占总股本1.71%的股份，以61.52元/股的授予价格向6名公司董事及高级管理人员、80名核心技术人员授予股权激励。本次激励计划有望进一步建立和健全公司长效激励机制，充分调动中高级管理人员及核心技术人员的积极性。鉴于公司聚焦核心品类红利持续释放，零食量贩、直播电商等新兴渠道持续拓展，我们上调2023-2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.85(+0.15)/6.31(+0.26)/8.23(+0.86)亿元，对应EPS分别为3.77(+0.11)/4.91(+0.20)/6.40(+0.67)元/股，当前股价对应PE分别为33.1/25.4/19.5 倍，维持“买入”评级。 激励计划业绩考核指标明确，营收、净利润有望进入快速增长通道 公司股权激励计划设置明确的业绩考核指标，对激励对象进行有效约束。具体而言，以2022年为基数，公司2023/2024/2025年营收增长率不低于25%/56%/95%，剔除股份支付影响的扣非净利润增长率不低于50%/95%/154%。从绝对规模看，2023/2024/2025年营收将达到36.17/45.14/56.42亿元(同比+25%/25%/25%)，2025 年营收较2022年接近翻番；剔除股份支付影响的扣非净利润达4.79/6.23/8.12亿元(同比+50%/30%/30%)，2025年净利润较2022年实现翻倍以上增长。 深化产品领先战略叠加新兴渠道持续开拓，公司大步迈向新征程 公司将渠道+产品双轮驱动战略深化至产品领先战略，聚焦核心大单品成效显著，其中2023年新上市的蒟蒻果冻、辣条新品供不应求，魔芋产品Q1营收同比增长200%+。同时，公司加速布局零食专营渠道，Q1营收占比同比+4pct至约15%，充分把握零食量贩渠道快速发展的红利。随着公司大单品战略成效持续显现以及零食专营渠道加速放量，营收规模有望持续实现高速增长。同时，公司拟投资建设鹌鹑养殖基地进一步深化供应链管理，持续推进智能化生产建设以实现降本增效，目前魔芋、蒟蒻、薯片等多个核心品类已具备总成本领先优势，未来随着营收快速增长以及成本优势凸显，公司业绩有望实现稳步增长。 风险提示：渠道拓展低于预期、新品推广低于预期、原材料价格大幅上涨。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,282 2,894 3,617 4,514 5,664 YOY(%) 16.5 26.8 25.0 24.8 25.5 归母净利润(百万元) 151 301 485 631 823 YOY(%) -37.7 100.0 60.8 30.2 30.4 毛利率(%) 35.7 34.7 36.2 36.9 37.2 净利率(%) 6.8 10.4 13.4 14.0 14.5 ROE(%) 17.5 26.3 29.7 29.0 28.1 EPS(摊薄/元) 1.17 2.34 3.77 4.91 6.40 P/E(倍) 106.3 53.2 33.1 25.4 19.5 P/B(倍) 18.4 14.1 9.9 7.4 5.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘研究 中小盘信息更新 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 685 1053 1104 1618 1908 营业收入 2282 2894 3617 4514 5664 现金 135 203 436 427 916 营业成本 1467 1889 2306 2848 3554 应收票据及应收账款 198 169 227 289 337 营业税金及附加 20 28 31 38 50 其他应收款 9 11 15 18 23 营业费用 505 457 543 677 821 预付账款 60 118 104 173 175 管理费用 119 131 145 181 227 存货 259 453 223 613 359 研发费用 55 74 92 107 141 其他流动资产 24 98 98 98 98 财务费用 21 9 12 22 11 非流动资产 1397 1402 1663 1985 2366 资产减值损失 -1 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 78 43 60 64 59 固定资产 1010 941 1213 1519 1880 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 195 200 219 240 256 投资净收益 1 1 0 0 0 其他非流动资产 192 261 231 226 230 资产处置收益 -0 -9 -0 -3 -4 资产总计 2082 2455 2767 3603 4274 营业利润 170 341 549 701 914 流动负债 1181 1142 1511 1952 1637 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 528 472 741 1017 664 营业外支出 3 9 4 0 0 应付票据及应付账款 242 277 282 338 382 利润总额 167 333 545 701 914 其他流动负债 411 394 488 598 592 所得税 13 31 60 70 91 非流动负债 18 164 146 130 116 净利润 154 302 485 631 823 长期借款 2 137 119 102 88 少数股东损益 4 0 0 0 0 其他非流动负债 16 27 27 27 27 归属母公司净利润 151 301 485 631 823 负债合计 1198 1307 1657 2082 1753 EBITDA 324 513 666 877 1126 少数股东权益 11 13 13 13 13 EPS(元) 1.17 2.34 3.77 4.91 6.40 股本 129 129 129 129 129 资本公积 368 385 385 385 385 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 532 705 964 1317 1891 成长能力 归属母公司股东权益 873 1135 1097 1508 2508 营业收入(%) 16.5 26.8 25.0 24.8 25.5 负债和股东权益 2082 2455 2767 3603 4274 营业利润(%) -39.0 100.9 60.9 27.8 30.4 归属于母公司净利润(%) -37.7 100.0 60.8 30.2 30.4 获利能力毛利率(%) 35.7 34.7 36.2 36.9 37.2 净利率(%) 6.8 10.4 13.4 14.0 14.5 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 17.5 26.3 29.7 29.0 28.1 经营活动现金流 478 426 606 484 1221 ROIC(%) 14.5 21.8 24.6 23.4 31.0 净利润 154 302 485 631 823 偿债能力 折旧摊销 129 149 98 131 171 资产负债率(%) 57.6 53.2 59.9 57.8 41.0 财务费用 21 9 12 22 11 净负债比率(%) 46.5 38.7 29.4 34.5 -3.4 投资损失 -1 -1 0 0 0 流动比率 0.6 0.9 0.7 0.8 1.2 营运资金变动 125 -107 11 -304 212 速动比率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.8 其他经营现金流 50 74 0 3 4 营运能力 投资活动现金流 -322 -251 -360 -456 -556 总资产周转率 1.1 1.3 1.4 1.4 1.4 资本支出 333 262 377 452 552 应收账款周转率 12.9 16.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 6.8 7.7 17.1 0.0 0.0 其他投资现金流 10 11 17 -3 -4 每股指标（元） 筹资活动现金流 -205 -97 -12 -121 -92 每股收益(最新摊薄) 1.17 2.34 3.77 4.91 6.40 短期借款 56 -57 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.72 3.31 4.71 3.76 9.49 长期借款 -128 135 -18 -16 -14 每股净资产(最新摊薄) 6.79 8.82 12.59 16.83 22.67 普通股增加 0 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -72 17 0 0 0 P/E 106.3 53.2 33.1 25.4 19.5 其他筹资现金流 -61 -191 6 -105 -78 P/B 18.4 14.1 9.9 7.4 5.5 现金净增加额 -49 77 234 -93 573 EV/EBITDA 50.8 32.1 24.8 19.2 14.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperf