油脂油料产业周报：品种分化，风口在P

•招商期货-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：13924066125•执业资格号：Z0010289 板块投资机会01 板块品种分析02 大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油 板块投资机会 ➢板块回顾及展望： 本周油脂油料分化。国际端，CBOT大豆震荡收低，美豆粕明显走弱，而国际油脂明显走强，且美豆油创新高；国内端，蛋白粕59反套已基本交易结束，估值到了低位。后期交易的关注点切换到单边，震荡格局，大供应VS大需求。油脂端，P59的反套已基本交易结束，估值到了低位。后期交易的关注点切换到单边，偏多思路，供需双增，但生柴的需求预期更强，且供应端马来潜在同比不增的迹象。而Y,OI就是跟随，难站在舞台的中央，国内自身后期宽松预期，定价逻辑不一样。后期关注产区产量及生柴政策等。观点仅供参考！ ➢板块策略风险点：原油、天气等外生变量风险。 01大豆 周观点：震荡 ➢价格方面：本周美豆07收1176.75美分/蒲氏耳，周-0.4%。 ✓全球，25/26年度预期产量4.27亿吨，维持大供应。✓南半球，25/26年度，预期巴西产量1.8亿吨不变，阿根廷产量预期4800万吨不变，整体南美25/26年度仍为大供应预期。高频维度，巴西收割完成;而阿根廷收割进度10%，仍慢。✓北半球，26/27年度美豆新季预期扩产能至8470万英亩VS去年8120万英亩，截止4月19日当周，美国大豆播种进度12%，播种进度快。 ➢需求方面：弱出口，强压榨✓出口维度，弱出口预期。周度高频出口数据显示，截止到4月16日当周,25/26年度美豆周度出口销售净增36万吨，年度累计3852万吨，3 进度92%,同比基本持平，基本符合预期。✓压榨维度，强压榨预期。NOPA月度压榨数据显示,3月压榨量为2.26亿蒲式耳，同比+16.25%，环比+8.32%，9～3月累计压榨17.38亿 蒲，作物年度同期累计同比+12.83% VS USDA预期年度+6.7%。 ➢总结和策略：近端，弱现实，南美大供应；远端，美豆扩面积，维持供需双增预期。价格维度，短期CBOT大豆偏震荡，产业无大矛盾。关注产区产量预期及阿根廷收割进度。观点仅供参考！ ➢风险提示：宏观、天气等外生变量 本周行情回顾：收低 数据来源：文华财经，招商期货 全球供应：年度大供应 南美供应：延续增产 南美供应：巴西收割已完成，阿根廷收割早期，但偏慢 南美供应：南美名义供应高峰 数据来源：OILWORLD，招商期货 南美供应：阶段性有效供应少 美国供应：新作扩面积预期，播种早期顺利 压榨需求：高压榨 数据来源：NOPA，招商期货 美豆供需：宽松预期 全球供需：宽松预期 周观点：震荡 ➢价格方面：M2609收2984元/吨，周+0.88%，跟随国际成本端。 ➢供给方面:步入季节性累库周期，远端预期大量到港 ✓近端：步入季节性累库周期，库存同期高位水平。截止4月17日当周大豆库存为547万吨，环比+32万吨，同比+121万吨；豆粕库存61万吨，环比-1万吨，同比+49万吨；✓远端：4月和5月预估到货分别为1170万吨和1300万吨，二季度季节性到港充足预期。 ➢需求方面：中规中距 ✓截至4月24日当周，全国进口大豆压榨163万吨，周-14万吨，开机下降；周度提货140万吨，周环比好转，同比+20万吨。 ➢总结和策略：近端，弱现实，步入阶段宽松周期；远端，全球仍为大供应格局。价格维度，结构上近弱远强，单边维度偏震荡。关注产区产量预期。观点仅供参考！ ➢风险提示：天气等外生变量 本周行情回顾:震荡 数据来源：文华财经，招商期货 大豆供应：预期大量到港 菜籽、菜粕供应（进口）：到港增加 菜籽、菜粕供应（进口）：到港增加 数据来源：中国海关，招商期货 大豆豆粕需求：中规中距 豆系库存：步入季节累库周期 数据来源：上海钢联，招商期货 基差及利润：基差回归，远月榨利中规中距 月差及品种差：反套格局，豆菜粕现货价差缩小 数据来源：WIND,招商期货 油脂 周观点：偏强 ➢价格方面：马棕主力7月合约收4595令吉/吨，周度+3.24%，交易生柴强预期。 ➢供给方面：步入季节性增产✓年度维度，USDA4月报告维持全球棕榈产量年度8073万吨的预期，创历史新高；✓月度维度，MPOB显示马来3月产量138万吨，环比+7.2%，同比略减。✓高频维度，MPOA预估马来4月1-20日产量环比+17.5%。 ✓产区消费：马来西亚3月国内消费为33万吨，环比-4%，同比-27%；✓出口端:马来3月出口155万吨，环比+38%，同比+54%；✓高频维度：马来4月1-20日出口环比-25.8%，同比+40%。 ➢总结和策略：近端，弱现实；远端，季节性增产和生柴消费强预期。价格维度，偏多配，中期供需双增,关注宏观原油及产区产量、生柴政策等。观点仅供参考！ ➢风险提示：原油、生柴政策等外生变量 本周行情回顾：企稳 数据来源：文华财经，招商期货 供应：全球棕榈增产预期 供应:步入季节性增产，但同比平平 数据来源：MPOB,MPOA,招商期货 需求：现实中规中矩，远端强预期 数据来源：MPOB，WIND，招商期货 需求：高频走弱，整体中规中距 数据来源：MPOB,ITS,招商期货 需求：环比走好，年度美生柴强预期 数据来源：EPA,招商期货 需求：印尼生柴B50预期 数据来源：MEMR,招商期货 库存：季节性去库 数据来源：MPOB,招商期货 库存：环比累库，中等水平 ✓3月底总体油脂库存为190万吨，环比+3万吨，同期中等水平；棕榈港口库存同期略偏高。 库存：季节性去库，宽松格局 数据来源：上海钢联，招商期货 进口利润及基差:倒挂缩小，基差稳偏弱 数据来源：WIND，招商期货 月差：反套结构 数据来源：WIND,招商期货 品种差：变量在P 数据来源：WIND,招商期货 研究员简介 王真军：招商期货产研业务总部农产品团队负责人、产业研究发展部总经理助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼