2025年报及2026年一季报点评

核心观点与关键数据

• 经营环比改善，新渠表现亮眼：2025年公司总营业收入18.99亿元，同比+1.64%；归母净利润0.64亿元，同比-24.04%。2026年Q1总营业收入5.83亿元，同比+23.83%；归母净利润0.23亿元，同比+5.40%。烘焙和菜肴类产品增长显著，冷冻调理菜肴类同比+18.09%。
• 区域与渠道表现：长江北/长江南地区分别同比+0.17%/+1.82%；经销商客户销售额-6.19%，直营模式销售额+11.08%，大B客户表现优于小B，前五大直营客户销售额占比34.13%。
• 盈利能力：2025年毛利率22.71%，同比-0.95pct，主因运费成本增加；净利率3.35%，同比-1.13pct。2026年Q1毛利率24.75%，同比+0.33pct，净利率3.9%，同比-0.7pct，主因线上推广费增加。

研究结论

• 经营边际改善：2025年H2起公司经营边际改善，持续推进B端与C端双轮驱动战略，巩固大客户外溢效应，拓展电商平台等新兴渠道。2026年继续重点拓展百胜中国、海底捞等头部客户，经销商渠道实施精细化管理。
• 投资建议：维持“推荐”评级，目标价48.1元。短期基本面承压，但伴随老客户调整结束和新渠道放量，公司有望恢复增长，利润逐步改善。调整2026-27年EPS预测为0.83/1.09元，引入28年EPS预测为1.34元，对应PE为52/40/32倍。

风险提示

• 下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等。