25年报点评：猎头增速回正，AI助力费用率优化

核心观点与关键数据

• Q4增长延续：2025年Q4收入维持双位数增长，同增16%；扣非后净利润同增27%。全年收入同增25%-30%，扣非后净利润同增103%-27%。
• 灵活用工高增长：2025年灵活用工收入138.5亿元，同增24.4%；派出人数达5.3万人，同增17%，环比Q3末增加约2200人。
• 中高端人才访寻重回正增长：2025年收入4.0亿元，同增6.0%，扭转了2024年及2025H1的负增长趋势；招聘流程外包承揽收入1.0亿元，同增9.8%；技术服务收入0.9亿元，同增44.1%。
• 毛利率显著回暖：2025年综合毛利率同减0.49pct至5.87%；中高端人才访寻业务毛利率同增3.93pct至29.93%；招聘流程外包承揽毛利率同增15.67pct至42.55%。
• 期间费用率全面优化：2025年销售费用率同减0.18pct至1.23%，管理费用率同减0.47pct至1.88%，研发费用率同减0.04pct至0.31%，财务费用率同减0.09pct至0.15%。

AI应用与平台增长

• AI重塑内部生产力：MatchSystem2.1提高人岗匹配准确率，缩短招聘周期；Mira智能体实现从线索挖掘到商务谈判的全流程自动化辅助。
• 禾蛙2.0带动平台核心数据增长：2025年平台交付岗位数同增99.5%，offer金额同增70.5%；岗位匹配准确率提升5倍，重点岗位首份简历中位时长缩短至21小时。

研究结论与投资建议

• 业绩超预期：2025年业绩表现优于预期，灵活用工收入快速增长，中高端人才访寻重回正增长，AI提升经营效率并优化期间费用率。
• 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为1.83/2.23/2.65元/股，当前股价对应估值为13x/10x/9x。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险因素

• 宏观经济对人力资源服务行业的影响。
• 灵活用工业务竞争激烈导致服务费率下降的风险。