中银策略高低切的重要指标2σ我们对海外算力国产算力

对“海外算力—国产算力”的相对强弱关系进行HP滤波处理并构建周期项Z-score后，观察到海外算力相对强弱指标已从前期+2σ高位快速回落至接近-1σ附近，表明阶段性拥挤交易正在显著出清。历史经验显示，在“趋势项+周期项”框架下：

• +2σ以上：拥挤度极高，性价比显著下降
• 0至-1σ区间：回撤早期，更多是“去拥挤”，而非“充分定价”
• -2σ附近：中期维度的更优配置区间

因此，当前海外算力虽已进入回调区间，但尚未达到“极致低位”的定价状态，更具确定性的左侧配置时点仍需等待其进一步向-2σ区间收敛。在此之前，结构性机会更值得关注的是国产算力方向（以中证芯片产业指数为代表），在本轮海外算力回撤过程中呈现出相对韧性，具备承接资金“高低切”的潜在属性。

驱动逻辑上，海外算力前期更多由NVIDIA链条盈利兑现+交易拥挤度驱动，而国产算力更多锚定国产替代+政策约束下的供给重构。在全球AI产业趋势不变的背景下，“外强内弱→外弱内稳”的切换往往对应资金从“高拥挤资产”向“相对低位资产”的再分配过程。建议在确认性买点（-2σ）到来之前，阶段性向国产算力切换。