策略周刊：市场调整后的“高低切”布局

市场调整后的“高低切”布局 证券研究报告/策略周刊2023年04月22日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@r.qlzq.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 一、指数与高位板块或阶段性见顶，短期内仍需注意防御优先 本轮调整标志着AI等高位板块或阶段性见顶，指数上半年阶段性顶部亦或基本形成。周�A股出现大跌，主要由两个原因造成：一是美国总统拜登计划于未来几周签署行政令，限制美国企业对中国半导体、人工智能、量子计算等关键经济领域的投资；二是张文宏对疫情反复风险的强调以及近期XBB.1.16变异株在美国等部分国家地区感染占比有所抬升。但究其本质，本次大幅调整主要还是因为在AI相关板块市场情绪处于极值的情况下，叠加上述基本面风险因素逐步发酵，市场内生调整需求出现集中释放。 美国限制企业对华关键经济领域投资实质上并非为重大“突变”变量，但就资本市场而言，或代表本轮AI+难以复制2013-2015年互联网+模式。本次限制措施实质上是2018年以来美国一系列对华政策的强化，就中美关系而言，并非是一个重大的“突变”变量。相比而言，俄乌地缘冲突或是二季度真正被忽视的重要地缘风险。就资本市场而言，此事件或使资本市场意识到本轮AI+或难复制2013-2015年互联网 +模式。本轮AI行情阶段性见顶后，多数不具备AI业务布局与技术突破的标的或出现较大的调整。但是，对于与信创、国产替代、数字经济紧密结合，产业兑现逻辑更顺的细分，在经历一轮中级调整后，后续仍将是市场重要主线。 二季度海内外风险犹存，市场或已出现阶段性重要高点，中长期可关注经济复苏以及全球流动性预期驱动下的消费等权重股。在海内外风险犹存的情况下，二季度的投资重心或将回归疫情放开后的中期现实，指数与AI热点板块上半年重要顶部或 已显现，短期应以防御优先。站在未来一年半这一更长的视角，二季度的调整亦是最重要的中期布局阶段，特别是此前已经提前调整的消费为代表的诸多权重股，预计年中后伴随国内消费刺激等政策的进一步转向以及美联储趋势性“转鸽”，或在复苏预期以及全球流动性预期的双重驱动下迎来反弹。 二、投资建议 二季度海内外风险犹存，市场整体或仍以调整为主，建议关注医药板块，军工、半导体等国家安全板块，以及央企公用事业等主线。具体来看： 疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，甚至更长的周期，中药、OTC等医药品种逢调整可逐步布 局； 今年军费增速保持稳定增长，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或存在较大的结构性机会；以美国为代表的西方国家加强对于中国半导体等行业的封锁，半导体等安全板块或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升； 新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值。 风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。 内容目录 一、指数与高位板块或阶段性见顶，短期内仍需注意防御优先.-3- 二、投资建议......................................................................................................-5-三、本周市场回顾及展望（4月17日-4月21日）...........................................-6-3.1指数与行业表现....................................................................................-8- 3.2情绪指标跟踪........................................................................................-9- 3.3估值指标跟踪......................................................................................-10- 图表目录 图表1：3月美国CPI创22个月以来新低（%）..............................................-3- 图表2：能源价格为3月美国CPI最重要负贡献项（%）................................-3- 图表3：全球3647例XBB.1.16变异株感染病例地区分布...............................-4- 图表4：《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》要点总结..............-5- 图表5：本周上证50跌幅相对较小...................................................................-6- 图表6：本周大盘价值风格相对占优..................................................................-6- 图表7：本周市场普遍下跌，电子、消费者服务、综合领跌.............................-7- 图表8：主要指数普跌，中小板指领跌市场.......................................................-8- 图表9：本周家电、煤炭、银行收涨..................................................................-8- 图表10：万得全A换手率.................................................................................-9- 图表11：创业板指换手率..................................................................................-9- 图表12：融资余额变化....................................................................................-10- 图表13：次新股指标.......................................................................................-10- 图表14：本周北上资金净买入额（亿元）......................................................-10- 图表15：本周中信一级行业北上资金净买入额（亿元）................................-10- 图表16：主要行业估值（PB）.......................................................................-11- 图表17：主要行业估值（PE）.......................................................................-11- 我们自春节以来反复提示市场调整的风险，尽管上证指数在中特估和AI的带动下高位震荡，但机构收益率与多数个股表现均不理想。3月下旬以来，我们提示市场高低切换，应注重防御优先：AI相关板块交易集中度过高，建议配臵相对低位的医药、军工、央企公用事业等，近期市场基本如期演绎。本周�市场出现大跌，后市市场将如何演绎？当前以AI为代表的高位板块投资又应该如何看待？ 一、指数与高位板块或阶段性见顶，短期内仍需注意防御优先 本轮调整标志着AI等高位板块或阶段性见顶，指数上半年阶段性顶部亦或基本形成。春节后我们反复提示市场调整的风险，并建议关注高低切换，核心逻辑在于：一是基于两会体现出的政策定力以 及一季度经济数据的超预期，二季度总量政策定力与监管政策对市场的影响或将超预期；二是美国3月CPI数据略低于预期，但核心CPI仍超预期，未来美联储或仍处于加息和鹰派周期中；三是近期地缘风险并未像市场预期的一样处于快速缓和阶段，海外地缘风险仍在持续上升；四是国内疫情、地方政府债务以及流动性冲击等或将持续扰动A股市场。 图表1：3月美国CPI创22个月以来新低（%）图表2：能源价格为3月美国CPI最重要负贡献项（%） 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 0.00 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 周�A股出现大跌，三大指数一天跌幅达2%左右，TMT板块则出现更大跌幅（电子跌5.39%，计算机跌5.67%，传媒跌4.48%，通 信跌4.05%），主要由两个原因造成：一是美国总统拜登计划于未来几周签署行政令，限制美国企业对中国半导体、人工智能、量子计算等关键经济领域的投资；二是张文宏对疫情反复风险的强调以及近期XBB.1.16变异株在美国等部分国家地区感染占比有所抬升。 但究其本质，本次大幅调整主要还是因为在AI相关板块市场情绪处于极值的情况下，叠加上述基本面风险因素逐步发酵，市场内生 调整需求出现集中释放。短期而言，不建议投资者盲目按照过去几个月指数高位震荡的逻辑“线性外推”而盲目抄底，特别是对于AI相关的题材板块而言，要注意其调整风险。 图表3：全球3647例XBB.1.16变异株感染病例地区分布 印度美国新加坡其他 来源：央视新闻客户端，中泰证券研究所，数据截至2023年4月18日 美国限制企业对华关键经济领域投资实质上并非为重大“突变”变量，但就资本市场而言，或代表本轮AI+难以复制2013-2015年互联网+模式。对于拜登政府将签署限制美国企业投资中国半导体、 人工智能、量子计算等关键经济领域的政策而言，其实质上是2018年以来美国一系列对华政策的强化，如国内收购海外科技企业大幅下降，美国限制养老金等海外长期资金投资国内市场与科技企业等。就中美关系而言，本次限制措施并非是一个重大的“突变”变量。相比而言，俄乌地缘冲突或是二季度真正被忽视的重要地缘风险。 就资本市场而言，此事件或使资本市场意识到本轮AI+或难复制2013-2015年互联网+模式。从金融监管的角度来看，金融监管强化力度超预期或是今年两会最重要的产业政策之一，因此今年或难复制2013-2015年TMT行情；从产业发展的角度来看，市场向往的“美国原研创新+资金推动，国内大市场场景应用+政策支持”的全球化时代下的“互联网”模式，在当前亦很难实现。 如我们此前一直反复强调，在东西方竞争时代，安全将重于效率。此轮AI革命，美国及西方不仅不会给予国内资金、技术支持，而且会千方百计进行限制，如亚太地区ChatGPT账号大规模限制等。相应的，在当前极为注重供应链安全的地缘大环境下，本轮AI产业监管的谨慎程度也将大于2013-2015年。近期国务院经济日报发文《热捧人工智能，需防泡沫》、生成式人工智能监管征求意见稿落地、诸多上市公司密集发文淡化与AI主题的联系等，均表明产 业监管政策在逐步强化。 图表4：