25年及26年一季度点评26Q1为基本面底部，Q2-4基数压力减少

业绩表现

• 2026年第一季度业绩符合预期，公司收入231亿元（-7%），归母净利润10亿元（-8%），扣非归母净利润8亿元（-17%）。
• 主营业务收入持平，总收入下降主要因部分中央空调业务由外协代工转为原材料销售。

中央空调业务（央空）

• 收入：剔除出货原料给外协工厂的影响后，26Q1收入增长高个位数，内销增长高个位数，外销增长20%。
• 盈利：央空贡献40-50%的利润，受原材料涨价影响营业利润率下降1-2%。
• 展望：预计2026年收入承压，原材料压力大，公司将通过降本减少央空利润压力。

家用空调业务（家空）

• 收入：26Q1收入下降高个位数，内销增长高个位数，外销下降20%（主要受中东冲突及拉美库存高企影响）。
• 盈利：经营利润率下降2个百分点，主要因产品定价便宜及原材料冲击。
• 展望：预计外销Q2缓慢修复，内销更看重利润修复。

冰洗业务

• 收入：26Q1增长5%，内销增长小个位数，外销增长高个位数，洗衣机增速高于冰箱。
• 盈利：整体利润率微跌，内销受原材料压力放缓，外销结构升级利润率提升。
• 展望：预计外销和洗衣机持续向好。

三电业务

• 收入：26Q1增长中高个位数，此前签单逐步兑现。
• 利润：从25Q1亏损0.3亿元转为26Q1盈利0.3亿元，预计26、27年利润转正。
• 预计2026年收入增长中高个位数，2027年增长双位数。

投资建议

• 二线品牌受原材料、汇兑、关税、市场需求等影响较大，特别是外销空调。
• 公司白电净利率水平较低，仍有提升空间，估值处于低位且有资产整合期权。
• 维持“买入”评级，预计2026-2028年公司利润为31/35/39亿元（26/27年前值为40/46亿元），对应PE为11/10/8倍。

风险提示

• 景气度不及预期，原材料涨价超预期，测算偏差风险，研报使用信息更新不及时风险。