SK海力士（000660 KP）：买入：DRAM价格再超预期

核心观点与关键数据

• 服务器需求强劲推动 DRAM 价格上涨：服务器 DRAM 价格上涨，同时带动移动 DRAM 价格上涨。数据中心对服务器的需求因 AI 代理的快速涌现和 AI 服务器功耗较低而持续增长，推动通用服务器需求上升，受益于内存制造商。
• 资本支出增加：云服务费用上升，数据中心投资回报率预期改善，推动云服务提供商（CSP）资本支出增加。预计 2026 年主要 4 家 CSP 的资本支出增长率为 70%，达到 640 亿美元。
• 业绩预测：预计 2026 年第二季度营业利润同比增长 14%，达到 650 亿美元，销售额同比增长 52%，达到 800 亿美元。2026 年营业利润同比增长 13%，达到 2650 亿美元；销售额同比增长 238%，达到 3290 亿美元。

研究结论

• 维持“买入”评级，目标价上调至 290 万韩元（从 180 万韩元）：基于强劲的 DRAM 价格预期，上调 2026-2028 年营业利润预测，目标市净率上调至 2.8 倍。
• 下行风险：美国利率上升、内存制造商产能扩张、中东冲突。

历史周期回顾

• DRAM 市场经历了多次周期性波动，包括 1990-1995 年、1998-2000 年、2002-2006 年、2009-2010 年、2012-2015 年、2016-2018 年、2020-2022 年和 2024 年至今。
• 当前周期与 1990-1995 年超级周期的中期相似，AI 技术推动内存需求多样化，CSP 将继续积极进行资本支出。