公司业绩稳步提升，AI赋能助力未来发展

核心观点

• AI赋能PCB行业，带来强劲业务需求：公司2025年整体营收189.45亿元，同比增长42.00%；净利润38.22亿元，同比增长47.74%。PCB业务营收181.43亿元，同比增长41.31%，毛利率提升至36.91%。业绩提升主要得益于AI服务器、HPC、高速网络交换机及智能汽车等领域的强劲需求，以及产品结构优化带来的盈利能力提升。
• 通讯板和智能汽车应用双轮驱动：数据通讯应用领域PCB营收146.56亿元，同比增长45.21%；其中高速网络交换机及其配套路由应用领域营收81.69亿元，同比增长109.89%。智能汽车应用领域PCB营收30.45亿元，同比增长26.41%；汽车智能及电动化系统应用领域营收11.79亿元，同比增长114.62%，成为增长引擎。公司成功实现P2PackPCB产品大批量量产，扭亏为盈。
• 研发持续投入，形成持续创新优势：公司在算力产品和智能汽车领域持续研发投入，下一代GPU平台、ASIC平台、高速网络交换机及智能驾驶、电动化方向均取得进展，与多家生态伙伴深度协同。

关键数据

• 2025年公司整体营收189.45亿元，同比增长42.00%；净利润38.22亿元，同比增长47.74%。
• 2025年第一季度营收62.14亿元，同比增长53.91%；净利润12.42亿元，同比增长62.9%。
• 数据通讯应用领域PCB营收146.56亿元，同比增长45.21%；智能汽车应用领域PCB营收30.45亿元，同比增长26.41%。
• 高速网络交换机及其配套路由应用领域营收81.69亿元，同比增长109.89%；汽车智能及电动化系统应用领域营收11.79亿元，同比增长114.62%。

投资建议

• 预计公司2026-2028年营业收入分别为259.62亿元、354.86亿元和533.37亿元；归母净利润分别为57.04亿元、80.89亿元和117.60亿元。
• 每股EPS2026-2028年为2.96元、4.20元和6.11元，对应PE分别为34.54X/24.36X/16.75X。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 技术迭代不及预期、AI和超算需求不及预期、汽车需求不及预期、产品研发不及预期、产能供需不匹配。