行业周报：医疗+AI，提效降本、辅助赋能助力赛道高质量发展

一周观点：中国AI医疗市场潜力较大，行业有望长期保持高速增长 AI医疗市场前景广阔，细分赛道进展较快。据预测2024年中国AI医疗市场达到60.6亿元，5年复合增速达到53.1%，目前具备先发优势的细分赛道集中在医学影像识别、药物开发、病理诊断等，其中AI制药发展最为迅速，医学影像识别积累最充分，已获批AI医疗注册产品以影像类为主。据国家药监局数据，相关已注册AI产品中， Ct 影像占据绝大部分，如联影医疗的肺结节 Ct 影像辅助检测软件、东软医疗的乳腺X射线图像计算机辅助检测软件等，同时由于国内对智慧医疗的长期支持，CDSS和手术机器人的注册数较多，另外在辅助诊断、AI制药尚处于技术开发阶段，建议关注AI应用落地标的。 一周观点：2023Q1板块预期稳健增长，院内外疫后复苏兑现 医药整体板块一季度业绩预期稳健增长，院内外疫后复苏兑现，当前企业生产、订单、销售、服务等回归正常秩序；中药原材料、大宗化工品等上游价格回落，下游结构优化；整体板块收入及毛利率有望持续提升，当前估值仍处于历史地位水平，长期投资价值凸显。医疗服务：体检、辅助生殖、医美等之前受损严重的赛道反弹明显，需求快速恢复，预计二至四季度业绩环比同比持续改善。零售药店：2022Q1零售药店在四类药管控政策下形成了低基数，预计2023Q1板块稳健增长；CXO：企业在手订单较为充裕，整体业绩韧性较好，全年业绩兑现度较高。建议关注为客户提供差异化服务、为仿制药提供研发服务的公司并销售分成增厚、临床CRO复苏和业绩增长确定性较高的企业；医疗器械：医疗设备板块建议关注贴息贷款、配置证放开政策、新基建持续受益和AI辅助诊断热点赛道。体外诊断板块，建议积极关注国产化率较低，集采可快速提升市场份额的龙头公司，及高速增长的细分赛道。 高低值耗材板块，建议关注手术量恢复受益、创新器械放量和2023H1业绩表现较佳标的；血制品：医院正常的诊疗恢复，促进白蛋白、静丙、因子类等产品的需求回升，建议关注浆站数量多，浆站拓展能力强的血制品企业；疫苗：成人疫苗和儿童疫苗的接种需求逐步回升，建议重点关注需求端恢复明显，拥有创新疫苗品种的企业；制药：院内用药持续恢复，创新药领域，建议重点关注潜在市场空间大，技术进步大的细分行业。仿制药领域，建议关注竞争格局好，集采风险低的领域。 推荐及受益标的 推荐标的：4月金股：九芝堂、振德医疗、美年健康、迪安诊断、国际医学、康为世纪、博雅生物、希玛眼科。稳健组合：康龙化成、昌红科技、迈瑞医疗、海尔生物、开立医疗、羚锐制药、康缘药业、人福医药、东诚药业、益丰药房、老百姓、健之佳、海吉亚医疗、新天药业、寿仙谷、太极集团、中国中药。弹性组合：泓博医药、皓元医药、药石科技、美迪西、海泰新光、澳华内镜、戴维医疗、采纳股份、博腾股份、康拓医疗、完美医疗。受益标的：迪瑞医疗、赛科希德、华大基因、金域医学、润达医疗、医渡科技、微创机器人、卫宁健康、爱康医疗、春立医疗、联影医疗、怡和嘉业、美好医疗。 风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。 1、2023Q1板块预期稳健增长，院内外疫后复苏兑现 医药整体板块一季度业绩预期稳健增长，院内外疫后复苏兑现，当前企业生产、订单、销售、服务等回归正常秩序；中药原材料、大宗化工品等上游价格回落，下游结构优化；器械板块逐步走出集采负面影响，龙头企业品牌力提升，份额扩大； 整体板块收入及毛利率有望持续提升，当前估值仍处于历史地位水平，长期投资价值凸显。 分板块看:医疗服务：2023Q1整体业绩稳健增长，体检、辅助生殖、医美等之前受损严重的赛道反弹明显，需求快速恢复。预计二三四季度业绩环比同比有望持续改善。随着种植牙集采落地，政策不确定性减少，我们看好口腔、体检、辅助生殖、眼科、医美等消费医疗需求短期较快恢复、长期稳健扩大；零售药店：2022Q1零售药店在受到四类药管控政策影响下形成了低基数，预计板块稳健增长；CXO：我们预计预计企业在手订单较为充裕，整体业绩韧性较好，全年业绩兑现度较高。 我们建议关注结构性行情，（1）对于专注为客户提供差异化服务的CRO公司，预计将会获得不错的订单，并持续兑现业绩的企业；（2）对于为仿制药提供研发服务的公司，签单持续保持不错的增长，并且销售分成进一步增厚利润的企业；（3）临床CRO板块疫情后快速复苏，业绩增长确定性较高的企业；医疗器械：医疗设备板块，建议关注贴息贷款、配置证放开政策、新基建持续受益和AI辅助诊断热点赛道，如超声、内镜、MR/CT、手术机器人等领域。体外诊断板块，建议积极关注国产化率较低，集采背景下，快速提升市场份额的龙头公司，以及高速增长的细分赛道。重点关注化学发光、分子诊断、凝血、微生物等领域。家用医疗器械板块，受益于后疫情时代，人们对自身健康管理更加重视，及老龄化进一步加深，即时家庭健康监控、智能诊断和快速治疗十分必要，家用检测和康复保健器械需求中长期将持续释放。高低值耗材板块，建议关注手术量恢复受益、创新器械放量和2023H1业绩表现较佳标的；血制品：2023Q1为疫情放开第一阶段，静丙、白蛋白等产品对新冠患者具有一定的疗效，出现一支难求的情况，快速消化库存。生产生活恢复常态化之后，医院正常的诊疗恢复，促进白蛋白、静丙、因子类等产品的需求回升，供给端的采浆也逐步恢复常态。我们建议关注浆站数量多，浆站拓展能力强的血制品企业；疫苗：成人疫苗和儿童疫苗的接种需求逐步回升，特别是成人疫苗的接种需求。成人疫苗中受国内甲流影响，流感疫苗需求回升较为明显。我们建议重点关注需求端恢复明显，拥有创新疫苗品种的企业；制药：2023Q1院内用药持续恢复，创新药持续放量，仿制药集采常态化。创新药领域，我们建议重点关注潜在市场空间大，技术进步大的细分行业，例如ADC、双抗等；仿制药领域，我们建议关注竞争格局好，集采风险低的领域，例如麻醉药、核素药等。 2、中国AI医疗市场潜力大，行业保持高速增长 AI医疗市场前景广阔，细分赛道进展较快。据观研天下数据显示，预计2024年中国AI医疗市场达到60.6亿元，5年复合增速达到53.1%。对部分专利查询统计，目前具备先发优势的细分赛道集中在医学影像识别、药物开发、病理诊断等，其中AI制药发展最为迅速，医学影像识别积累最充分。 图1：中国AI医疗市场规模增长迅速，2024年有望突破60亿元 已获批AI医疗注册产品以影像类为主。据国家药监局数据，相关已注册AI产品中， Ct 影像占据绝大部分，如联影医疗的肺结节 Ct 影像辅助检测软件、东软医疗的乳腺X射线图像计算机辅助检测软件等，同时由于国内对智慧医疗的长期支持，CDSS和手术机器人的注册数较多，另外在辅助诊断、AI制药方面尚处于技术开发阶段。 表1：目前AI在医疗应用端主要面向影像 受益标的：AI在医疗行业主要应用在影像识别、病理诊断、药物开发、外科手术、数据服务等方向。结合标的在行业中的地位和相关业务涉及，我们梳理出以下受益标的： 影像识别：迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、鹰瞳科技、开立医疗、澳华内镜、理邦仪器。 病理诊断：安必平、华大基因、华大智造、金域医学、麦克迪奥、迪安诊断、润达医疗、美年健康、卫宁健康、兰丁股份。 药物开发：成都先导、药明康德、鸿博医药、药石科技、恒瑞医药、信立泰、睿智医药、健康元、皓元医药、义翘神州、美迪西、晶泰科技、英矽智能。 外科手术：微创机器人-B、天智航-U、伟思医疗。 数据服务：智云健康、创业慧康、东华软件、医渡科技、云势软件。 表2：多细分领域受益于医疗AI赋能 3、一周观点：3月医药板块下跌幅度较大，投资价值显现 2023年3月，中药板块跌幅最小，下跌0.07%；医药商业板块下跌0.97%，医疗器械板块下跌2.36%，化学制药板块下跌4.36%，医疗服务板块下跌4.96%；生物制品板块跌幅最大，下跌6.73%。 图2：3月医药板块下跌幅度较大 从已公布2022年报数据来看，业绩分化较为显著，新冠相关个股普遍表现较好，尤其药明康德、博腾股份、皓元医药等CXO板块个股表现出色，此外，万泰生物营收和归母增速亦表现较好。疫情影响因素出清后，我们看好2023年医药板块整体回暖。 表3：已出2022年报医药公司业绩分化较大 4、看好估值合理、基本面向好标的 （1）沪深股医药外包服务板块2022-2024年平均PE分别为57.8 /34.9/27.4倍，2022-2024年平均PEG分别为0.8/0.9/0.7。 表4：沪深股医药外包服务2022-2024年平均PE分别为57.8 /34.9/27.4倍，2022-2024年平均PEG分别为0.8/0.9/0.7 （2）沪深股生命科学上游板块2022-2024年平均PE分别为44.7/31.2/22.9倍，2022-2024年平均PEG分别为1.4/0.6/0.7。 表5：沪深股生命科学上游2022-2024年平均PE分别为44.7/31.2/22.9倍，2022-2024年平均PEG分别为1.4/0.6/0.7 （3）沪深股生物制品板块2022-2024年平均PE分别为41.4/33.0/28.5倍，2022-2024年平均PEG分别为1.5/0.9/1.5。 表6：沪深股生物制品2022-2024年平均PE分别为41.4/33.0/28.5倍，2022-2024年平均PEG分别为1.5/0.9/1.5 （4）沪深股化学制药板块2022-2024年平均PE分别为44.7/28.6/22.4倍，2022-2024年平均PEG分别为1.1/0.9/1.0。 表7：沪深股化学制药2022-2024年平均PE分别为44.7/28.6/22.4倍，2022-2024年平均PEG分别为1.1/0.9/1.0 （5）沪深股医疗服务板块2022-2024年平均PE分别为44.7/36.2/33.8倍，2022-2024年平均PEG分别为2.1/0.9/1.4。 表8：沪深股医疗服务2022-2024年平均PE分别为44.7/36.2/33.8倍，2022-2024年平均PEG分别为2.1/0.9/1.4 （6）港股医疗服务板块2022-2024年平均PE分别为32.9/34.9 /37.0倍，2022-2024年平均PEG分别为2.5/0.9/0.7。 表9：港股医疗服务2022-2024年平均PE分别为32.9/34.9/37.0倍，2022-2024年平均PEG分别为2.5/0.9/0.7 （7）沪深股医疗器械板块2022-2024年平均PE分别为41.9/30.3/23.1倍，2022-2024年平均PEG分别为0.9/0.8/0.8。 表10：沪深股医疗器械2022-2024年平均PE分别为41.9/30.3/23.1倍，2022-2024年平均PEG分别为0.9/0.8/0.8 （8）沪深股医药商业板块2022-2024年平均PE分别为21.2/18.2/14.7倍，2022-2024年平均PEG分别为1.1/0.9/0.7。 表11：沪深股医药商业2022-2024年平均PE分别为21.2/18.2/14.7倍，2022-2024年平均PEG分别为1.1/0.9/0.7 （9）港股医药商业板块2022-2024年平均PE分别为10.2/9.1/8.1倍，2022-2024年平均PEG分别为1.0/0.7/0.7。 表12：港股医药商业板块2022-2024年平均PE分别为10.2/9.1/8.1倍，2022-2024年平均PEG分别为1.0/0.7/0.7 （10）沪深股中药板块2022-2024年平均PE分别为31.9/23.9/19.5倍，2022-2024年平均PEG分别为3.4/1.0/1.0。 表13：沪深股中药2022-2024年平均PE分别为31.9/23.9/19.5倍，2022-2024年平均PEG分别为3.4/1.0/1.0 （11）港股中药板块2022-2024年平均PE分别为10.6/10.4/9.1倍，2022