25年国内业务收入增速快于国外业务，26Q1收入增速超26%

核心观点：公司2025年境内收入增速超40%，26Q1收入增速仍超26%，重组蛋白业务景气度较高。公司重组蛋白业务大订单占比提升，AI应用持续升级，推动业务增长和产品性能提升。

关键数据：

• 2025年收入情况：境外收入5.34亿元（同比增长24.66%，收入占比63.76%），境内收入3.04亿元（同比增长40.39%，收入占比36.24%）。重组蛋白业务收入6.79亿元（同比增长26.74%），抗体、试剂盒及其他试剂收入1.28亿元（同比增长59.81%）。技术服务收入0.17亿元（同比下降2.13%）。
• 2025年利润情况：毛利率提升0.23个百分点（毛利率为91.16%），销售费用率下降2.42个百分点，管理费用率下降0.59个百分点，研发费用率下降3.66个百分点。归母净利率为19.75%（提升0.56个百分点，主要受资产减值0.68亿元影响）。
• 2026Q1收入情况：收入持续快速增长，增速超26%。毛利率同比基本持平（90.35%），销售费用率下降0.62个百分点（28.1%），管理费用率同比增长0.1个百分点（15.41%），研发费用率同比下降3.54个百分点（19.1%）。扣非归母净利率为19.66%（同比下降0.8个百分点，主要受资产减值0.16亿元影响）。
• 2025年重组蛋白业务订单情况：100万元以上订单占比37.85%（提升4.62个百分点），产品数量127个（增长34%）；50-100万元订单占比19.14%（提升2.29个百分点），产品数量192个（增长48%）；5-50万元订单占比36.96%，产品数量1611个（增长10%）；0-5万元订单占比6.05%，产品数量2564个（增长3%）。

AI应用：公司深度融合人工智能辅助蛋白质设计技术，构建“AI预测+实验验证”双轮驱动的开发模式，成功研发出耐高盐全能核酸酶、热稳定FGF-B蛋白等多款性能显著提升的工业级产品。

盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为10.61亿元、13亿元、15.5亿元（同比增速约26.6%、22.4%、19.3%），归母净利润分别为2.34亿元、2.95亿元、3.64亿元（同比增长约41.6%、25.8%、23.3%），对应当前股价PE分别约为33倍、26倍、21倍。

风险因素：新品研发不及预期，市场竞争风险，关税风险，监管政策变动风险。