煤炭经营稳健，电力规模持续扩张，行业龙头价值凸显

公司发布2025年年报和2026年一季报，核心观点如下：

煤炭主业：经营韧性凸显 ➢ 量：2025年煤炭产量1.75亿吨，同比增长2.6%；2026年一季度自产煤产量4534万吨，同比增长3.19%。 ➢ 价：2025年煤炭均价同比下跌102元/吨至459元/吨。 ➢ 利：成本管控能力突出，2025年吨煤完全成本同比微降0.46%至288.6元/吨，有效缓冲了煤价下跌对利润的侵蚀。

电力板块：规模持续扩张，打造第二增长极 ➢ 发电量：2025年同比增长11.3%至418.5亿千瓦时，主要得益于益阳三期投产及文家坡电厂并表；2026年一季度售电量同比增长21.33%至98.82亿千瓦时。 ➢ 成本与售价：2025年度电成本同比下降1.7%至335.6元/兆瓦时，度电售价395.6元/兆瓦时，同比-0.9%。 ➢ 在建项目：2026年在建电力项目包括陕煤石门2×660MW扩能升级改造、陕煤汨罗2×1000MW燃煤发电等。

持续股东回报&聚焦主业 ➢ 2025年拟现金分红91.89亿元，占当年实现可供分配利润的60%。 ➢ 已完成对朱雀、天风等资管计划的清算退出，减少二级市场波动对业绩的干扰，资源更集中于煤电主业。

投资建议 ➢ 考虑到2026年煤价系统性上行，上调公司盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为200、212、226亿元，对应PE为12.7、12.0、11.3倍。

风险提示 ➢ 煤价不及预期、公司在建项目进展不及预期、电价不及预期。