2023年报点评：煤炭板块经营稳健，双主业规模扩张贡献增长空间

事项: 公司发布2023年年报,全年实现营业收入735.9亿元,同比+6.3%;归母净利润为62.2亿元,同比-11.2%;扣非归母净利润58.9亿元,同比-15.5%。其中Q4实现营业收入179.0亿元,同比+51.6%,环比-2.2%;归母净利润11.7亿元,同比-35.7%,环比-20.7%;扣非归母净利润10.0亿元,同比-38.0%,环比-30.7%。 煤炭：商品煤产销同比回落，煤炭业务毛利率有所下滑｡2023年公司分别实现商品煤产量/销量为2197/1783万吨,同比-4.1%/-5.3%，产销下降系四季度信湖煤矿因出水临时停产以及公司自用煤增加等因素影响；2023年动力煤产量约占公司煤炭产量的28%，焦煤产量约占51%，实现煤炭产品毛利率48.9%,同比-0.4pct，毛利率下降主要系炼焦煤价格中枢下移。据Wind相关市场价格数据显示，2023年秦皇岛动力煤Q5500均价为965元/吨,同比下降305元/吨; 京唐港主焦煤市场平均价格为2283元/吨,同比下降557元/吨｡ 煤化工：焦炭价格下滑拖累公司盈利，煤化工板块产能扩张未来可期｡2023年公司焦炭产量/销量分别为377.1/374.9万吨,同比分别+2.2%/0.03%，焦炭平均销售价格2330.42元/吨（不含税），同比下降570.40元/吨。主要原因系钢厂终端需求不足，焦炭价格多轮提降;公司实现甲醇产量/销量分别为52.8/51.9万吨,同比分别+40.2%/+43.4%，产销上升系2022年9月公司50万吨/年焦炉煤气综合利用制甲醇项目建成投产，甲醇年产能扩张至90万吨。另外，公司煤化工项目中，全球单系列规模最大的60万吨/年无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行;10万吨/年DMC项目预计于2024年10月完工。煤化工板块产能持续扩张，产业链延伸可为公司业绩贡献增长空间。 陶忽图煤矿建设稳步推进，焦炭下游有望边际改善。陶忽图煤矿预计于2025年底投产，释放800万吨/年的高热值动力煤产能；2023年年末，公司全资子公司淮矿股份通过现金收购青东煤业37.5%股权，预计将贡献约90万吨的炼焦煤产能;临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨；受焦炭市场行情影响，临涣焦化2023年利润同比增亏9.11亿元。 在2023年下半年后安监形势趋严和房地产行业政策持续优化的背景下，预计2024年国内粗钢需求有望复苏，焦炭下游需求边际改善将支撑公司业绩提升。 公司分红比例稳步提升，投资价值凸显。根据2023年度利润分配方案，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.0元（含税），合计派发现金红利约26.5亿元（含税），占2023年归母净利润的比例为42.6%（2022年为37.2%），对应股息率6.0%。分红比例上升将提振投资者信心，公司投资价值持续凸显。 投资建议：基于信湖煤矿未来复工复产，陶忽图煤矿投产时点预期以及煤价中枢变动，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为66.61/71.15/76.09亿元，对应PE分别为8x，7x，7x。参考可比公司山西焦煤/平煤股份估值以及股息率水平，我们给予公司2024年8倍目标PE，对应目标价19.76元，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭下游需求不及预期;安全生产事故风险;产能释放不及预期; 主要财务指标