低价订单消化接近尾声，看好风机制造盈利修复

业绩简评

2026年4月24日，公司披露一季报，实现营收66.7亿元，同比增长66.4%；归母净利润0.48亿元，同比下降18.7%，主要受税金及附加以及汇兑损失增加影响。

经营分析

1. 毛利率修复：一季度销售毛利率8.03%，同比下降2.44pct，主要受低价风机制造订单影响。预计低价订单消化接近尾声，下半年制造端毛利率有望修复。
2. 订单情况：一季度末在手订单规模约45.6GW，同比增长5%，环比基本持平。假设所有订单按获取时间交付，测算当前在手订单中2024年四季度以前的低价订单占12%，整体低价订单消化接近尾声。
3. 费用率：受益于销售规模提升，各项期间费用率明显下降，销售、管理、研发费用率分别为3.70%、0.55%、2.09%，同比下降1.45、0.56、0.75pct；财务费用率同比上升0.34pct，主要受人民币升值影响，一季度汇兑损失有所增加。

盈利预测、估值与评级

• 公司为国内整机行业头部企业，风机制造业务收入占比较高，有望受益于风机价格提升实现业绩弹性。
• 随着低价订单消化，制造端盈利能力有望进入上行通道。
• 预测2026-2028年归母净利润分别为7.9、15.5、22.2亿元，对应PE为16、8、6倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险。

关键数据

• 2024-2028E营业收入：22,198亿元至47,999亿元，增长率18.54%至14.84%。
• 2024-2028E归母净利润：465亿元至2,220亿元，增长率12.24%至43.11%。
• 2024-2028E摊薄每股收益：0.662元至2.821元。
• 2024-2028EROE：8.19%至23.58%。
• 2024-2028EPE：19.99至5.63。

市场评级

• 市场中相关报告投资建议“买入”得1分，平均评分为1.00，对应“买入”评级。

特别声明

• 本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用。