2025年一季报点评：在手订单充沛，海外优势突出

公司2025年一季度业绩受交付节奏影响，营收15.6亿元（同环比-14.1%/-48.8%），归母净利润1.1亿元（同环比-28.5%/-46.1%），毛利率18.9%（同环比-1.9%/+1.7pct），净利率7.1%（同环比-1.4%/+0.4pct）。主要原因是客户项目交付节奏波动导致短期收入确认放缓。

订单方面，一季度在手订单74亿元（同环比+6/+27.5亿元），其中跟踪支架系统52亿元（同环比-7/+17亿元），占比超70%。跟踪支架在手订单约12GW（假设0.43元/W），1月新签订单10.29亿元（跟踪支架系统7.56亿元），支撑长期增长。

海外布局持续推进，印度、沙特（3GW，2025年释放）、巴西（3GW）三大基地协同全球交付，满足区域需求。费用率短期提升（12.3%，同环比+2.7/+5.6pct）主要因收入规模下降，但研发投入同比提升34.99%。

投资评级维持“买入”，预计2025-2027年归母净利润8.3/10.6/12.8亿元（同增32%/27%/21%），对应PE12/10/8x，目标价68.6元。风险提示政策不及预期、竞争加剧。