驰宏锌锗研报总结
公司概况与产业链优势
驰宏锌锗是产业链一体化的铅锌龙头企业，拥有会泽、彝良两座全球高品位矿山，并通过勘探、并购持续增储。公司形成“7座矿山+4座冶炼厂”的协同发展格局，截至2025年末保有铅锌资源量超3200万吨，核心矿山品位分别为27%和20%，加拿大塞尔温铅锌矿区处于开发论证阶段。冶炼方面，公司拥有曲靖、会泽、呼伦贝尔、永昌四大基地，可实现多金属综合回收，2025年铅锌精矿金属产能42万吨/年，精炼产品产能62.5万吨/年，当年生产铅锌精矿29.49万吨，冶炼铅产品16.99万吨、锌产品52.48万吨、银产品175.3吨。
财务表现与股东回报
2025年公司实现营业收入240.59亿元（同比增长27.96%），主要得益于铅锌冶炼产品销量提升及副产品（白银、硫酸等）价格提升。毛利构成中，锌产品、银产品、硫精矿、硫酸、铅产品毛利占比分别为35%、21%、7%、4%、1%，副产品毛利贡献较大。2025年归母净利润10.35亿元（同比下降19.91%），主要受固定资产报废处置、所得税等因素影响。公司注重股东回报，2025年拟派发现金红利及回购共计77.18亿元，分红率74.54%。
未来增长驱动因素
公司未来成长可期，主要驱动因素包括：1）增储，首创“央地共赢”风险勘探模式持续增厚资源根基；2）产能扩产，呼伦贝尔贵金属项目已投产，白银产量将提升；3）优质资源注入，作为中铝集团旗下铅锌上市公司，中铝集团及中国铜业正筹划整合金鼎锌业、云铜锌业等资源。多因素驱动公司长期稳定增长。
风险提示
主要风险包括宏观经济波动及资产注入不及预期。
核心假设与估值
核心假设：1）主要利润贡献来自锌、白银，2026-2028年锌产品营收增速6%/7%/7%，银产品营收增速58%/37%/26%；2）其他业务收入按比例拆分。首次覆盖给予“增持”评级，采用PE估值法，目标价10.80元。预计2026-2028年净利润分别为22.45/26.22/29.62亿元（同比+97%/11%/6%），EPS分别为0.45/0.52/0.59元。给予2026年24倍PE估值，对应股价10.80元。
风险提示（重申）
宏观经济波动，资产注入不及预期。
