中铝旗下铅锌龙头，优质资源静待注入

驰宏锌锗作为中铝旗下铅锌龙头，拥有全球顶级的铅锌矿山资源，具备较强的盈利能力。公司铅锌出矿品位高达15.38%，远超行业平均水平，且矿山金属生产成本远低于行业平均水平。公司目前拥有铅锌金属产能42万吨/年，冶炼产能63万吨/年，锗产品含锗产能60吨/年。

全球锌矿山生产能力即将见顶，加工费处于历史低位，预计2025年全球精炼锌供应短缺43万吨，锌价有望维持在较高水平。公司背靠中铝集团，步入加速扩张期，力争十四五末保有铅锌资源储量不低于5000万金属吨，矿山金属产量保底80万吨/年，铅锌冶炼产能100万吨/年，年营业收入300亿元，年利润总额40亿元。

公司核心资源包括会泽、彝良、荣达、永昌、鑫湖、鸿鑫等矿山，其中会泽、彝良矿山产量占公司矿山金属总产量80%以上，且富含锗元素。金鼎锌业和云铜锌业尚不满足注入上市公司条件，但已开始以托管模式运营，预计2029年初注入。

公司采选业务毛利润比重近九成，毛利率在20%以上，锌产品是公司毛利润主要来源。公司冶炼技术领先，铅粗炼回收率、电锌冶炼总回收率均处于行业领先水平。公司是国内铅锌行业龙头，拥有全球最优质铅锌矿山，盈利能力强，有望借助控股股东整合铅锌采选冶实现加速扩张，充分受益于锌价上行周期，维持“优于大市”评级。

预计2024-2026年公司营业收入分别为222.3/231.1/237.3亿元，归母净利润分别为18.53/20.43/22.40亿元，同比增长29.3%/10.2%/9.7%，摊薄EPS分别为0.36/0.40/0.44元。公司合理估值区间在6.42-7.22元之间，2025年动态市盈率在16-18倍之间，对应总市值在327-368亿元之间。