优质港口资产注入，公司发展再添动能

盐田港（000088.SZ） 优质港口资产注入，公司发展再添动能 深圳港集团优质港口资产注入，公司业务结构和盈利能力显著优化。 2023年公司收购盐港运营公司100%股权，盐港运营公司持有盐田三期 35%的股权和深汕投资100%的股权。其中，盐田三期拥有11个10-20 万吨级集装箱泊位，具备853万标箱的年通过能力，2021年和2022年 吞吐量分别达851和812万标箱，产能利用率分别为99.7%、95.6%， 处于较高水平。盐田三期2023年实现净利润17.2亿元，其35%为6亿元，相当于公司2023年利润总额的48.4%，交易完成后，公司盈利能力获大幅提升。盐田三期与公司现有的港口业务具有显著协同效应，有助于公司完善地理位置布局，扩大业务规模和市场份额。 公司加强港口投资布局，积极推进业务模式创新，自营港口吞吐量实现较快增长。2023年公司自营港口完成吞吐量4549.5万吨，同比增长10.4%，实现营收5.7亿元。其中：（1）黄石新港强化铁矿石混配运作 模式，大力发展多式联运，2023年吞吐量3122.8万吨，同比增长6.9%，随着三期工程投产，吞吐能力将进一步增强；（2）惠州荃湾煤炭港提升外贸煤炭承载能力、深化港口铁路合作提升运量，2023年吞吐量927万吨，同比增长10.5%；（3）小漠港开拓汽车滚装、集装箱内外贸航线等，业务类型不断丰富，2023年完成吞吐量126.2万吨，同比增长77%，完成汽车出口2万辆、集装箱吞吐量5.5万标箱，当前项目尚处于市场开拓阶段，随着汽车滚装业务推进，未来有望实现较快增长。 公路业务提供稳定的现金流来源，惠盐高速改扩建后有望释放新增长潜力。公司2017年启动惠盐高速深圳段改扩建工程，2022年获得25年收费期批复。改扩建后的道路车流量上限将得到提升，收费费率也将有机 会从原先的0.45元/标准车公里提升至0.6元/标准车公里。此外，深中 通道计划在2024年建成，通车后深圳与中山的通行距离大幅缩短，惠盐深圳段作为深中通道以东的连接路段，将受益于其带来的车流量增量。 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计盐田港2024-2026年营业收入分别为10.68、13.35、15.15亿元；归母净利润为10.48、11.45、11.94亿元。根据公司2024年6月19日收盘价，2024-2026年对应PE分别为18.7、17.1、16.4倍，PB（LF）为1.5倍。我们选取同样 以港口运营为主业的上港集团、招商港口、青岛港、唐山港作为可比公司，公司无论从PE还是PB维度历史数据一直高于可比公司平均值。我们认为：�鉴于公司在建工程占总资产比例显著高于同行，意味着未来产能扩张的潜力更强；②盐田港为集装箱港口，盈利能力显著高于同行，因此公司估值较同行有一定溢价。考虑到公司资产重组后，盈利能力大幅提升，且公司不断加强港口投资布局，吞吐量有望稳定增长，惠盐高速改扩建后有望释放新增长潜力，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：参股经营风险，宏观经济周期性波动影响的风险，汇率波动影响的风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 798 893 1,068 1,335 1,515 增长率yoy（%） 17.3 12.0 19.6 24.9 13.4 归母净利润（百万元） 472 1,108 1,048 1,145 1,194 增长率yoy（%） 2.3 134.9 -5.5 9.3 4.3 EPS最新摊薄（元/ 0.11 0.26 0.24 0.27 0.28 净资产收益率（%） 3.4 8.0 7.3 7.6 7.5 P/E（倍） 41.6 17.7 18.7 17.1 16.4 P/B（倍） 1.4 1.5 1.4 1.4 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年6月19日收盘价 证券研究报告|首次覆盖报告 2024年06月20日 增持（首次） 股票信息 行业航运港口 6月19日收盘价(元)4.58 总市值(百万元)19,628.62 总股本(百万股)4,285.72 其中自由流通股(%)52.48 30日日均成交量(百万股)7.94 股价走势 盐田港沪深300 14% 7% 0% -7% -14% -21% 2023-062023-102024-022024-06 作者 分析师金晶 执业证书编号：S0680522030001邮箱：jinjing3@gszq.com 分析师肖依依 执业证书编号：S0680523080005邮箱：xiaoyiyi3664@gszq.com 相关研究 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2932 4047 4263 4437 4569 营业收入 798 893 1068 1335 1515 现金 2575 3705 3793 3898 4014 营业成本 574 632 740 890 1017 应收票据及应收账款 79 85 111 134 144 营业税金及附加 5 17 12 15 17 其他应收款 116 22 142 154 182 营业费用 11 10 13 16 18 预付账款 6 32 14 44 21 管理费用 125 162 186 232 265 存货 12 11 12 17 17 研发费用 1 1 1 2 2 其他流动资产 146 191 191 191 191 财务费用 61 -46 46 54 55 非流动资产 18520 17971 19269 20646 22100 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 8557 7782 7875 8020 8208 其他收益 37 34 31 33 32 固定资产 4770 5269 6315 7117 8142 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1252 1437 1640 1877 2166 投资净收益 505 1091 1094 1146 1189 其他非流动资产 3941 3483 3439 3633 3585 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 21453 22018 23533 25083 26669 营业利润 561 1241 1195 1306 1363 流动负债 1121 2781 4071 4939 5527 营业外收入 2 1 2 2 2 短期借款 0 53 0 0 0 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 725 767 981 1121 1280 利润总额 562 1241 1197 1307 1364 其他流动负债 396 1961 3089 3818 4247 所得税 47 64 90 99 103 非流动负债 5169 4478 4377 4146 4232 净利润 515 1177 1106 1209 1261 长期借款 4633 3852 3813 3563 3648 少数股东损益 43 69 59 64 67 其他非流动负债 536 626 564 582 584 归属母公司净利润 472 1108 1048 1145 1194 负债合计 6290 7259 8448 9084 9759 EBITDA 898 1553 1443 1591 1682 少数股东权益 1370 1458 1517 1581 1647 EPS（元/股） 0.11 0.26 0.24 0.27 0.28 股本 2249 4286 4286 4286 4286 资本公积 6034 2504 2504 2504 2504 主要财务比率 留存收益 5606 6613 6941 7299 7672 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 13793 13300 13568 14418 15263 成长能力 负债和股东权益 21453 22018 23533 25083 26669 营业收入（%） 17.3 12.0 19.6 24.9 13.4 营业利润（%） 6.6 121.1 -3.7 9.3 4.4 归属母公司净利润（%） 2.3 134.9 -5.5 9.3 4.3 获利能力毛利率（%） 28.0 29.3 30.7 33.3 32.9 现金流量表（百万元） 净利率（%） 59.2 124.1 98.1 85.7 78.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 3.4 8.0 7.3 7.6 7.5 经营活动现金流 658 472 801 1089 826 ROIC（%） 3.5 7.3 6.1 6.4 6.3 净利润 515 1177 1106 1209 1261 偿债能力 折旧摊销 179 211 234 277 316 资产负债率（%） 29.3 33.0 35.9 36.2 36.6 财务费用 61 -46 46 54 55 净负债比率（%） 15.0 3.6 6.6 4.8 5.4 投资损失 -505 -1091 -1094 -1146 -1189 流动比率 2.6 1.5 1.0 0.9 0.8 营运资金变动 386 177 509 696 383 速动比率 2.5 1.4 1.0 0.8 0.8 其他经营现金流 22 44 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -929 1550 -438 -507 -581 总资产周转率 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1 资本支出 1374 955 1206 1231 1266 应收账款周转率 13.4 10.9 10.9 10.9 10.9 长期投资 -100 -40 -93 -145 -188 应付账款周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 其他投资现金流 345 2466 675 579 497 每股指标（元） 筹资活动现金流 1421 -949 -275 -478 -128 每股收益（最新摊薄） 0.11 0.26 0.24 0.27 0.28 每股经营现金流（最新摊 短期借款053-53000.150.110.190.250.19 薄） 长期借款 1914 -781 -39 -249 85 每股净资产（最新摊薄） 3.22 3.10 3.17 3.36 3.56 普通股增加 0 2037 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4343 -3530 0 0 0 P/E 41.6 17.7 18.7 17.1 16.4 其他筹资现金流 -4836 1272 -183 -228 -213 P/B 1.4 1.5 1.4 1.4 1.3 现金净增加额 1149 1074 88 104 117 EV/EBITDA 25.9 13.9 15.3 13.8 13.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年6月19日收盘价 内容目录 一、公司介绍5 1.1发展历程5 1.2股权结构：控股股东多次注入优质资产，对公司发展提供长期支持5 1.3业务架构：并表业务和投资收益共同驱动，港口和路桥业务为主要支撑6 二、港口业务：加快布局投资，做优做强主业9 2.1盐田港：区位优势显著，盐田三期股权注入后将大幅增厚公司业绩10 2.2主营港口：加快投资布局壮大主业，积极推进业务模式创新13 三、路桥收费业务：路产优质，改扩建释放新增长潜力16 四、仓储业务：提供稳定且持续的收入来源18 �、盈利预测与估值20 5.1盈利预测20 5.2估值与投资建议21 风险提示21 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：公司发行股份购买资产前后的股权结构6 图表3：交易前后标的资产股权结构变化6 图表4：公司主要的参、控股公司（括号内为截止2023年12月31日