2022年年报及2023年一季报点评：经营改革效果显现，盈利水平逐季改善

公司业绩与战略更新

业绩回顾与展望

• 2022年度：公司实现总营收29.1亿元，同比增长3.32%；归母净利润1.4亿元，同比下降49.2%；扣非归母净利润1.4亿元，同比下降46.8%。
• 2022年第四季度：营收8.6亿元，同比增长0.4%；归母净利润0.4亿元，同比下降49.4%；扣非归母净利润0.5亿元，同比下降36.3%。
• 2023年第一季度：营收7.9亿元，同比增长26.2%；归母净利润0.5亿元，同比增长24.6%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长23.4%。

业务细分与渠道进展

• 产品分类：
  • 冷冻烘焙产品收入17.8亿元，同比增长3.8%；
  • 烘焙食品原料收入11.2亿元，同比增长2.1%。
• 渠道调整与优化：
  • 2023年初调整营销组织架构，将餐饮经销商渠道并入流通渠道，优化后流通、商超、餐饮新零售占比约为46%、41%、13%。
  • 流通饼房收入同比下滑中个位数，因2022年底进行春节备货；商超渠道收入同比增长近3倍；餐饮、茶饮&新零售收入同比增加约25%。

成本与利润分析

• 2022年：毛利率下降3.1个百分点至31.8%，主要由于原材料价格上涨和产能利用率不足；销售/管理费用率分别为11.9%和8.5%，剔除股权激励影响后，归母净利率同比下降2.5个百分点至7.5%。
• 2023年第一季度：毛利率同比减少1.1个百分点至32%；销售费用率降至11.9%，同比下降1.1个百分点；管理费用率7.3%，同比下降1.6个百分点（剔除股份支付影响后同比减少约0.5个百分点）；归母净利率为6.3%，同比下降0.1个百分点。

发展策略与市场前景

• 成本压力缓解与产能利用率提升：预计2023年成本压力减轻，产能利用率提高，将促进盈利能力提升。
• 产品与渠道创新：公司冷冻烘焙、奶油、烘焙原料三产线融合效果显现，重点新品如依乐斯含乳脂植脂奶油、大列巴、冰淇淋蛋糕等销售情况良好。
• 未来预测：预计2023-2025年营收分别为39.4亿元、48.9亿元、59.8亿元，归母净利润分别为3.5亿元、4.8亿元、6.8亿元。
• 评级与建议：当前股价对应的市盈率为47倍、34倍、24倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 新品推广不及预期风险。
• 行业竞争加剧风险。

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