U8高增领跑，利润弹性亮眼

燕京啤酒（000729.SZ）非白酒

核心观点
燕京啤酒2026年Q1实现营收40.97亿元（同比增长7.06%），净利润2.65亿元（同比增长60.19%），收入略超预期，量价齐升。核心大单品U8增速近30%，持续领跑，高端全麦新品燕京A10于3月底上市。公司通过结构升级和成本优化，毛利率提升3.5pct至46.3%，净利率提升2.1pct，运营效率显著改善。

关键数据

• 股本：总股本2,818.54百万股，流通股本2,509.61百万股
• 市值：36,500.08百万元（流通市值32,499.41百万元）
• Q1业绩：销量103.99万千升（同比增长4.51%），吨营收同比+2.44%
• 毛利率：46.3%（同比+3.5pct），主要受益于成本红利（吨成本同比-3.9%）
• 费用率：销售/管理费率分别同比-0.05/-0.51pct，降本增效持续

战略布局
2026年是“十五五”开局之年，公司推进“一核两翼”布局，深化产品创新与结构升级。燕京A10上市强化高端化布局，产品矩阵持续丰富，在存量市场中深挖增量空间。

盈利预测
维持“买入”评级，上调2026-2028年收入至161.8/170.1/177.7亿元（同比增长5.5%/5.2%/4.5%），归母净利润至20.7/24.3/27.2亿元（同比增长24%/17%/12%），对应PE为18/15/13倍。

风险提示
全球经济放缓、食品安全风险、不可抗因素销量下滑、竞争恶化促销活动等。