U8高增领跑，利润弹性亮眼

燕京啤酒（000729.SZ）非白酒 2026年04月23日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：于思淼执业证书编号：S0740526020002Email：yusm@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)2,818.54流通股本(百万股)2,509.61市价(元)12.95市值(百万元)36,500.08流通市值(百万元)32,499.41 事件：公司2026年Q1实现营业收入40.97亿元，同比增长7.06%；净利润2.65亿元，同比增长60.19%。 收入略高于预期，量价齐升，核心大单品U8增速近30%。2025年收入同比+4.54%，量价拆分来看：Q1啤酒销量103.99万千升，同比+4.51%，其中大单品燕京U8增速近30%，持续领跑，3月底高端全麦新品燕京A10上市，产品优势进一步夯实；吨营收同比+2.44%。结构向上拉升毛利，费率持续优化，净利率提升亮眼。Q1归母净利率同比+2.1pct， 主系毛利率提升&费率下行。①毛利率：26Q1毛利率同比+3.5pct至46.3%，主要受益于成本红利（Q1吨成本同比-3.9%）及结构升级；②费用率：26Q1销售/管理费率分别同比-0.05/-0.51pct,内部改革成效持续兑现、运营效率提升。坚定推进一体两翼布局，“十五五”稳步再出发。2026年是“十五五”开局之年，公司稳 股价与行业-市场走势对比 步推进“一核两翼”布局，持续深化产品创新与结构升级，核心单品U8销量表现亮眼，仍是驱动业绩增长的核心引擎，同时新品研发快速落地，成功孵化高端全麦拉格新品A10已于2026年3月25日面世。公司产品矩阵不断丰富，持续夯实高端化、特色化产品布局，做强核心竞争力，在存量竞争中深挖增量空间。盈利预测：公司持续推进产品高端化进程，核心单品U8保持高速增长趋势，且内部 运营效率持续提升，红利持续释放，净利率对标龙头仍有提升空间，结构提升和降本增效持续超预期，我们略上调2026-2028年收入分别为161.8、170.1、177.7亿元（前值未160.2、167.0、173.8亿元），同比增长5.5%、5.2%、4.5%，归母净利润分别为20.7、24.3、27.2（前值为20.3、23.3、26.1亿元），同比增长24%、17%、12%，对应PE为18、15、13倍，维持“买入”评级。风险提示：全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场 相关报告 1、《提效盈利向上，“十五五”稳步向前》2026-04-162、《U8势能强劲，开门红超预期》2026-04-033、《U8保持良好增长，利润弹性持续释放》2025-10-22 竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。