Q3培养基高增，税率变动影响短期利润，海外市场增长亮眼

奥浦迈（688293.SH） 证券研究报告|季报点评 2024年11月08日 Q3培养基高增，税率变动影响短期利润，海外市场增长亮眼 奥浦迈发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入2.16亿元，同比增长25.73%；归母净利润2724万元，同比下滑36.93%；扣非后归母净利润1708万元，同比下滑46.12%。2024Q3，实现营业收入7225万元，同比增长43.23%；归母净利润310万元，同比下滑41.54%； 扣非后归母净利润34万元，同比下滑83.52%。 观点：Q3收入端高速增长，税率变更导致利润端阶段性承压，剔除税费影响后利润端正向改善。培养基延续高增态势，海外市场增长势头强劲。CDMO业务逐季改善，亏损有望逐步收窄。海内外客户持续开拓，中试工艺服务管线高速增长，竞争力进一步增强。 Q3收入端高速增长，利润端阶段性承压主要系补税影响。行业融资环境紧缩的背景下，Q3收入端高速增长，展现了较强的经营韧性。Q3利润端阶段性承压，主要系公司被取消高新技术企业资格，自2024年开始所得 税税率由15%增至25%，Q3集中补税导致利润端下滑。剔除因税率变动导致的税费影响后，2024Q3归母净利润为808万元，同比+52.48%，环比+77.14%，均实现正向改善。 培养基延续高增态势，CDMO业务逐季改善，海外市场增长势头强劲。2024Q1-Q3，培养基业务收入1.80亿元（同比+59.15%），CDMO业务收入3551万元（同比-39.05%），培养基业务毛利率维持在70%左右，保持 相对稳定水平。CDMO业务呈逐季向好趋势，“CDMO生物药商业化生产平台项目”已顺利完成建设，并迈入正式生产阶段，CDMO业务亏损有望逐步收窄。海外业务保持强劲增长态势，2024Q1-Q3收入同比增长196.48%。公司不断加大海外市场投入，为处于建设初期的美国子公司招聘多位具备海外工作经验的员工，海外市场前景可期。 海外内客户不断开拓，项目总数持续增加。公司服务的国内外生物制药企业和科研院所数量持续增加，截至2024Q3累计已超1600家。受益于客 户管线的稳步推进，以及代加工产品需求的大量增加，项目数量持续增加。截至2024Q3，共有230个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中临床前140个（+44，表示较2023年末的变动，下同）、临床I期30个（-2）、临床II期26个（+6）、临床III期26个（+7）、商业化阶段8个（+5），整体较2023年末增加60个项目，培养基服务管线延续高增，竞争力进一步增强。 盈利预测与投资建议。考虑行业融资紧缩背景，我们预计2024-2026年公司营收分别为3.05、4.01、5.22亿元，分别同比增长25.6%、31.3%、30.2%；归母净利润分别为0.41、0.58、0.89亿元，分别同比增长-24.8%、 42.6%、53.4%；对应PE分别为116X、81X、53X，维持“买入”评级。风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧；海外业务拓展不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 294 243 305 401 522 增长率yoy（%） 38.4 -17.4 25.6 31.3 30.2 归母净利润（百万元） 105 54 41 58 89 增长率yoy（%） 74.5 -48.7 -24.8 42.6 53.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.92 0.47 0.35 0.50 0.77 净资产收益率（%） 4.8 2.5 1.9 2.6 3.9 P/E（倍） 44.7 87.2 116.0 81.4 53.0 P/B（倍） 2.2 2.2 2.2 2.1 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月06日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 生物制品买入 11月06日收盘价（元） 41.08 总市值（百万元） 4,714.85 总股本（百万股） 114.77 其中自由流通股（%） 68.51 30日日均成交量（百万股 1.58 股价走势 奥浦迈 沪深300 20% 4% -12% -28% -44% -60% 2023-112024-032024-072024-11 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjinyang@gszq.com分析师杨芳 执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《奥浦迈（688293.SH）：培养基业务保持韧性增长项目管线持续增加》2023-11-04 2、《奥浦迈（688293.SH）：上市后首轮股权激励草案发布，2024有望迎来业绩弹性》2023-07-18 3、《奥浦迈（688293.SH）：国产培养基领导者，进口替代+出海突破构筑增长态势》2023-07-10 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1869 1659 1637 1655 1675 营业收入 294 243 305 401 522 现金 1506 1282 1210 1169 1108 营业成本 106 100 127 163 210 应收票据及应收账款 77 96 121 164 207 营业税金及附加 1 1 1 1 2 其他应收款 8 8 12 15 20 营业费用 14 16 27 32 39 预付账款 2 2 3 3 5 管理费用 46 58 87 100 110 存货 44 49 69 83 113 研发费用 33 43 36 46 58 其他流动资产 232 222 222 222 222 财务费用 -11 -21 -14 -3 7 非流动资产 479 643 675 716 766 资产减值损失 0 0 0 0 -1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 8 0 0 0 固定资产 117 164 197 230 267 公允价值变动收益 2 2 1 1 1 无形资产 40 39 46 55 65 投资净收益 4 13 0 0 0 其他非流动资产 322 440 432 431 434 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2348 2302 2312 2371 2441 营业利润 116 62 42 63 98 流动负债 89 71 65 89 99 营业外收入 4 0 2 3 2 短期借款 20 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 21 37 37 59 65 利润总额 119 62 45 65 100 其他流动负债 48 33 28 30 35 所得税 14 8 4 7 12 非流动负债 74 74 75 77 77 净利润 105 53 40 58 88 长期借款 11 0 2 3 4 少数股东损益 0 -1 0 0 -1 其他非流动负债 63 74 74 74 74 归属母公司净利润 105 54 41 58 89 负债合计 163 144 140 165 177 EBITDA 106 57 49 83 133 少数股东权益 0 -1 -1 -1 -2 EPS（元） 0.92 0.47 0.35 0.50 0.77 股本 82 115 115 115 115 资本公积 1925 1899 1899 1899 1899 主要财务比率 留存收益 178 159 186 219 272 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2185 2159 2173 2207 2266 成长能力 负债和股东权益 2348 2302 2312 2371 2441 营业收入(%) 38.4 -17.4 25.6 31.3 30.2 营业利润(%) 80.5 -46.7 -31.6 48.4 56.0 归属于母公司净利润(%) 74.5 -48.7 -24.8 42.6 53.4 获利能力毛利率(%) 64.0 58.8 58.4 59.3 59.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 35.8 22.2 13.3 14.5 17.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 4.8 2.5 1.9 2.6 3.9 经营活动现金流 112 58 20 71 91 ROIC(%) 2.9 0.9 0.3 1.1 2.5 净利润 105 53 40 58 88 偿债能力 折旧摊销 29 34 41 53 67 资产负债率(%) 6.9 6.3 6.1 7.0 7.2 财务费用 -11 -21 -14 -3 7 净负债比率(%) -64.2 -55.6 -52.2 -49.5 -45.5 投资损失 -4 -13 0 0 0 流动比率 20.9 23.5 25.2 18.7 16.8 营运资金变动 -40 -39 -48 -36 -70 速动比率 19.7 21.7 23.0 16.9 14.9 其他经营现金流 32 43 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -386 -150 -73 -93 -117 总资产周转率 0.2 0.1 0.1 0.2 0.2 资本支出 147 78 32 41 51 应收账款周转率 5.0 2.8 2.8 2.8 2.8 长期投资 -3 -30 0 0 0 应付账款周转率 6.0 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 -242 -102 -41 -52 -66 每股指标（元） 筹资活动现金流 1474 -133 -19 -19 -36 每股收益(最新摊薄) 0.92 0.47 0.35 0.50 0.77 短期借款 -20 -20 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.97 0.50 0.17 0.62 0.79 长期借款 -7 -11 2 1 1 每股净资产(最新摊薄) 19.03 18.81 18.93 19.23 19.74 普通股增加 20 33 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1496 -26 0 0 0 P/E 44.7 87.2 116.0 81.4 53.0 其他筹资现金流 -15 -109 -21 -20 -36 P/B 2.2 2.2 2.2 2.1 2.1 现金净增加额 1203 -224 -72 -41 -61 EV/EBITDA 29.7 58.9 70.6 42.0 26.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月06日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本