利润增速亮眼，看好U8放量带来的弹性

利润增速亮眼，看好U8放量带来的弹性 ■事件：公司发布2022年三季度报，前三季度实现营收113.22亿元，同比 +9.0%；归母净利润6.73亿元，同比+19.4%；扣非归母净利润6.29亿元，同比+15.7%。其中22Q3实现营收44.14亿元，同比+8.5%；归母净利润3.22亿元，同比+17.1%；扣非归母净利润3.17亿元，同比+15.1%。 ■结构升级持续推进，产品矩阵逐渐完善。22Q3归母净利润同比+19.4%，高于收入贡献，主要系旺季间中高档产品收入占比持续提升，对冲掉成本压力后仍对吨价有正向贡献；预计三季度U8销量仍保持高双位数增长，大单品战略成效显著。今年公司推进“百县工程”，深挖下沉市场，预计将为U8全国化提供新的增长点。新产品方面，公司三季度推出了U8plus、S12皮尔森、老燕京12度特等中高端产品，产品矩阵更加丰富。 ■盈利能力提升，旺季加大营销费用投入。公司强化对成本的控制，成立生产中心，在30家工厂全面推行卓越管理体系，增强过程控制、人员素质和管理能力水平，22Q3营业成本同比+3.9%，增速较Q2的9.4%下降5.5%。受益于产品结构升级，公司实现毛利率47.7%，同比+2.3pct。三季度高温天气持续，公司加码旺季营销，燕京U8独家冠名《最美中轴线》、燕京啤酒特约赞助《暖暖的火锅》两档综艺，销售费用率同比+1.9pct至16.0%；管理费用率10.7%，同比微降0.7pct。综上，公司单三季度实现归母净利率7.3%，同比+0.53pct。少数股东损益同比+93.3%，子公司减亏成效显著。 ■投资建议：U8旺季延续高速增长，天气转凉后增速放缓，但完成全年目标确定性较强。未来高端化和改革仍是公司目前两条主要逻辑，坚定看好U8放量后带来的盈利能力提升，以及减亏和改革后释放的利润弹性。预计2022、2023年公司EPS分别为0.11、0.15，维持增持-A的投资评级，12个月目标价10.82元，相当于2023年74xPE。 ■风险提示：成本波动风险、疫情反复风险、行业竞争加剧。 公司快报 燕京啤酒（000729.SZ） 2022年10月28日 证券研究报告 啤酒投资评级增持-A 维持评级 12个月目标价：10.82元 股价（2022-10-27） 8.81元 交易数据总市值（百万元） 24,831.33 流通市值（百万元） 22,109.22 总股本（百万股） 2,818.54 流通股本（百万股）2,509.56 12个月价格区间6.35/9.93元 股价表现 6% 4% 2% 0% 2% 4% 2021-10 2022-022022-06 燕京啤酒沪深300 4 3 2 1 - -1 -26% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.07 14.15 57.35 绝对收益-11.282.838.49 赵国防分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 摘要(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E xinglh@essence.com.cn 主营收入 10,928 11,961 12,956 14,238 15,638 相关报告 净利润 197 228 318 412 592 燕京啤酒：子公司利润改 每股收益(元) 0.07 0.08 0.11 0.15 0.21 善明显，期待经营效能提2022-08-26 每股净资产(元) 4.92 4.96 5.09 5.23 5.41 升/赵国防燕京啤酒：大单品战略稳 邢乐涵报告联系人 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 126.1 108.9 78.1 60.2 41.9 市净率(倍) 1.9 1.9 1.8 1.8 1.7 净利润率 1.8% 1.9% 2.5% 2.9% 3.8% 净资产收益率 1.5% 1.7% 2.3% 3.0% 4.1% 股息收益率 0.2% 0.5% 0.5% 0.6% 1.0% ROIC 2.2% 2.1% 3.9% 6.2% 9.4% 步推进，2022Q1扭亏为盈 /赵国防 燕京啤酒：U8势头强劲， 2022-04-28 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 老牌燕京复兴/赵国防2022-03-18 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 10,928.4 11,961.0 12,955.5 14,237.6 15,637.9成长性 6,645.7 7,362.9 7,887.0 8,537.3 9,183.4营业收入增长率-4.7% 1,036.6 1,096.4 1,179.0 1,295.6 1,423.1营业利润增长率13.4% 营业收入 减:营业成本营业税费 9.4%8.3%9.9%9.8% -8.9%40.0%47.8%39.6% 销售费用1,382.91,559.01,684.21,865.12,001.7净利润增长率-14.3%15.8%39.4%29.7%43.7% -2.2% -11.6% 33.8% 2.3% 25.7% -3.1% -20.9% 121.6% 5.3% 56.9% 管理费用1,275.41,438.01,489.91,637.31,720.2EBITDA增长率 财务费用213.6208.9207.3213.6265.8EBIT增长率 资产减值损失-81.1-119.0-90.7-145.1-108.4NOPLAT增长率-0.4%-15.1%64.0%36.7%52.1% 加:公允价值变动收益74.063.9-63.980.080.0投资资本增长率-10.0%-12.1%-13.4%0.2%-12.9% - 0.2 -13.5 2.2 3.0净资产增长率0.5% 0.7% 2.6% 2.7% 3.6% 39.0 36.3 36.0 15.0 15.0 投资和汇兑收益 477.1 434.6 608.4 899.5 1,255.4 -16.7 9.9 9.9 -10.1 -10.1 营业利润 加:营业外净收支利润总额 利润率 毛利率39.2%38.4%39.1%40.0%41.3% 减:所得税460.3 444.6 618.3 889.4 1,245.4 营业利润率4.4% 3.6% 4.7% 6.3% 8.0% 净利润175.5 151.7 211.0 339.7 475.7 净利润率1.8% 1.9% 2.5% 2.9% 3.8% EBITDA/营业收入10.5%8.5%10.5%9.7%11.1% 资产负债表EBIT/营业收入3.1%2.2%4.6%4.4%6.3% 202020212022E2023E2024E运营效率 301 260 225 186 152 -2 -20 -34 -26 -17 货币资金3,855.35,059.46,659.67,016.68,508.4固定资产周转天数 交易性金融资产-20.26.79.012.0流动营业资本周转天数 应收帐款208.0215.0334.7242.9374.1流动资产周转天数251263287302302 8 6 8 7 7 128 116 110 116 110 应收票据--0.30.00.1应收帐款周转天数 预付帐款135.7149.3177.6172.6198.3存货周转天数 存货3,827.63,911.33,975.75,180.64,381.0总资产周转天数604571553525487 其他流动资产56.062.961.160.061.3投资资本周转天数345280226191163 -- -- -- -- -- 投资回报率ROE 1.5% 1.7% 2.3% 3.0% 4.1% 295.5 310.6 310.6 310.6 310.6 ROA 1.5% 1.5% 2.0% 2.6% 3.6% - - - - - ROIC 2.2% 2.1% 3.9% 6.2% 9.4% 可供出售金融资产 持有至到期投资长期股权投资投资性房地产 8,845.5 8,445.4 7,716.0 6,986.6 6,257.3 82.5 43.2 43.2 43.2 43.2 905.9 878.0 845.6 813.3 781.0 固定资产在建工程无形资产 费用率 销售费用率12.7%13.0%13.0%13.1%12.8% 管理费用率11.7%12.0%11.5%11.5%11.0% -0.7% -1.0% -0.7% -1.0% -0.7% 25.5% 25.8% 25.4% 25.1% 24.8% 24.9% 28.1% 29.7% 30.2% 28.1% 33.2% 39.0% 42.2% 43.3% 39.0% 其他非流动资产279.9324.6257.2272.8284.2财务费用率2.0%1.7%1.6%1.5%1.7% 资产总额短期债务应付帐款应付票据 其他流动负债 研发费用率 四费/营业收入偿债能力 资产负债率负债权益比 其他非流动负债62.7 71.4 66.1 66.7 68.0速动比率 负债总额4,611.5 5,447.5 6,046.6 6,377.5 5,956.7利息保障倍 少数股东权益636.7 563.5 652.9 790.2 967.4分红指标 股本2,818.5 2,818.5 2,818.5 2,818.5 2,818.5DPS(元) 留存收益10,499.3 10,666.9 10,870.4 11,122.0 11,468.8分红比率 股东权益13,880.3 13,972.4 14,341.8 14,730.8 15,254.8股息收益率 18,491.9 19,419.9 20,388.4 21,108.3 21,211.4 - - - - - 3,029.3 3,549.3 3,333.2 4,256.1 3,871.4 - - - - - 1,519.5 1,826.9 2,647.3 2,054.7 2,017.2 0.94 1.02 1.21 1.19 1.55 数-4.18 -2.26 -6.56 -4.31 -9.06 0.02 0.04 0.04 0.06 0.09 31.5% 49.4% 36.0% 39.0% 41.5% 0.2% 0.5% 0.5% 0.6% 1.0% 现金流量表业绩和估值指标 长期借款-----流动比率1.781.751.882.012.30 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润284.9 292.8 317.9 412.3 592.4 EPS(元) 0.07 0.08 0.11 0.15 0.21 加:折旧和摊销808.0 746.1 761.7 761.7 761.7 BVPS(元) 4.70 4.76 4.86 4.95 5.07 资产减值准备74.0 63.9 - - - PE(X) 126.1 108.9 78.1 60.2 41.9 公允价值变动损失- -0.2 -13.5 2.2 3.0 PB(X) 1.9 1.9 1.8 1.8 1.7 财务费用1.3 2.5 -90.7 -145.1 -108.4 P/FCF 19.9 17.2 17 62.4 15.8 投资损失-39.0 -36.3 -36.0 -15.0 -15.0 P/S 2.3 2.1 1.9 1.7 1.6 少数股东损益88.0 64.8 89.4 137.4 177.2 EV/EBITDA