利润增速亮眼，看好U8放量带来的弹性

事件：公司披露23年三季报，公司前三季度实现营收124.16亿元、同比+9.66%，归母净利9.56亿元、同比+42.16%，扣非净利8.66亿元、同比+37.58%。其中，23Q3单季实现营收47.91亿元、同比+8.53%，归母净利4.42亿元、同比+37.37%，扣非净利4.28亿元、同比+35.09%。 中高档产品带动吨价提升。公司前三季度实现啤酒销量343.09万吨，同比+5.69%，吨价3619元/吨，同比+3.8%；单Q3实现啤酒销量114万吨，同比+4.2%，吨价4201元/吨，同比+4.1%。1-9月，中国规模以上企业啤酒产量2993.3万千升，同比增长2.1%，公司销量增速超过行业平均。U8等中高档产品矩阵带动公司整体吨价提升。 控费增效，子公司减亏显著。23Q3公司吨成本2186元/吨，同比+3.71%；毛利率同比+0.22pct升至47.96%。主要系U8占比不断提升带动结构上行。23Q3销售/管理费用率分别为15.89%/9.1%，同比-0.08/-1.62pct。管理费用率进一步降低，主要系公司持续推进九大变革，不断强化卓越管理体系建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作，大力提升管理质效。通过对子公司产销分离、控制成本等方式减亏，少数股东损益同比+29%。其中子公司惠泉啤酒23Q3营收/归母净利润分别为2.44亿元/4173.70万元，同比增长4.15%/26.73%。23Q3公司归母净利率9.23%，同比+1.94pct。 999563314 投资建议：大单品U8持续放量使中高档产品收入加速增长，带动整体毛利率提升。澳麦“双反”取消，预计明年成本能够下降；以及公司持续提升管理效能，通过降本增效带来较大利润弹性。预计2023-2024年营收/归母净利分别同比增加11%/11%、84%/34%。维持增持-A的投资评级,6个月目标价12.4元，相当于2024年40x PE。 风险提示：宏观经济增速不及预期；新品推广不及预期；管理层变动； 食品安全事件的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表