2026.04.23产品结构优化，自有品牌高增，外销盈利承压

佩蒂股份(300673) 饲料/公司点评/2026.04.23 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：4月22日，公司发布2025年报和2026年一季报。公司2025年实现营收14.49亿元（同比-12.67%），归母净利润1.16亿元（同比-36.52%）；单四季度营收同比+7.04%，归母净利润同比-92.40%。2026年一季度，公司实现营收3.51亿元(同比+6.66%），归母净利润806.88万元（同比-63.70%）。 产品结构优化，毛利率持续改善。2025年，公司毛利率同比+2.4pcts至31.9%，主要系产品结构改善和海外经营效率提升；销售费用率+0.93pcts至8.0%，管理费用率同比+2.4pcts至9.4%，净利率-3.1pcts至8.1%，主要系营销投入、新西兰主粮产线折旧和员工激励费用增加等。1Q2026，公司毛利率-1.0pcts至27.6%，销售费用率-0.5pcts至27.6%，管理费用率-0.6pcts至8.7%，净利率-4.7pcts至2.4%，主要系竞争烈度提升，汇率变动致汇兑损失增加(一季度财务费用1319万元），鸡肉原材料阶段性涨价等。 自有品牌延续高增，外销业务承压。分产品看，2025年畜皮咬胶4.24亿元(同比-15.9%)，毛利率28.7%(同比+13.4pcts)；植物咬胶4.60亿元(同比-24.20%)，毛利率32.3%(同比+1.4pcts)；营养肉质零食4.45亿元(同比+10.6%)，毛利率35.7%(同比+7.6pcts)；主粮和湿粮0.96亿元(同比-19.0%）。分渠道看，2025年ODM及经销12.64亿元(同比-17.65%),毛利率31.40%(同比+8.4pcts)；直销1.85亿元(同比+49.22%），毛利率35.02%（同比+0.4pcts)。公司优化市场结构和产能布局应对海外贸易环境变化；加速自主品牌建设，爵宴品牌2025年618 GMV突破3800万元(同比+52%）,双十一突破5500万元（同比+30%），推动新西兰主粮品牌进入国内市场；完善产品矩阵，覆盖主粮核心品类，推进新西兰主粮、温州烘焙粮产线运营。 分析师王聪SAC证书编号：S0160525110001wangcong@ctsec.com 分析师肖珮菁SAC证书编号：S0160524070005xiaopj@ctsec.com 相关报告 1.《3Q海外业务承压，内销延续较快增长》2025-10-282.《2Q海外业务暂承压，盈利能力持续提升》2025-08-273.《2024年业绩同比大幅增长，爵宴品牌维持高增》2025-01-22 ❖投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润为1.73/2.17/2.64亿元，4月22日收盘价对应PE为23.3/18.6/15.3倍，维持“增持”评级。 ❖风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、外部贸易环境变化风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。