核心观点
佩蒂股份发布2025年年报和2026年一季度报，2025年营收14.49亿元（同比-12.67%），归母净利润1.16亿元（同比-36.52%）；单四季度营收同比+7.04%，归母净利润同比-92.40%。2026年一季度，营收3.51亿元（同比+6.66%），归母净利润806.88万元（同比-63.70%）。
产品结构优化，毛利率持续改善
2025年毛利率同比+2.4pcts至31.9%，主要系产品结构改善和海外经营效率提升；销售费用率+0.93pcts至8.0%，管理费用率同比+2.4pcts至9.4%，净利率-3.1pcts至8.1%，主要系营销投入、新西兰主粮产线折旧和员工激励费用增加等。1Q2026毛利率-1.0pcts至27.6%，销售费用率-0.5pcts至27.6%，管理费用率-0.6pcts至8.7%，净利率-4.7pcts至2.4%，主要系竞争烈度提升，汇率变动致汇兑损失增加（一季度财务费用1319万元），鸡肉原材料阶段性涨价等。
自有品牌延续高增，外销业务承压
分产品看，2025年畜皮咬胶4.24亿元（同比-15.9%），毛利率28.7%（同比+13.4pcts）；植物咬胶4.60亿元（同比-24.20%），毛利率32.3%（同比+1.4pcts）；营养肉质零食4.45亿元（同比+10.6%），毛利率35.7%（同比+7.6pcts）；主粮和湿粮0.96亿元（同比-19.0%）。分渠道看，2025年ODM及经销12.64亿元（同比-17.65%），毛利率31.40%（同比+8.4pcts）；直销1.85亿元（同比+49.22%），毛利率35.02%（同比+0.4pcts）。公司优化市场结构和产能布局应对海外贸易环境变化；加速自主品牌建设，爵宴品牌2025年618 GMV突破3800万元（同比+52%），双十一突破5500万元（同比+30%），推动新西兰主粮品牌进入国内市场；完善产品矩阵，覆盖主粮核心品类，推进新西兰主粮、温州烘焙粮产线运营。
投资建议
预计公司2026-2028年归母净利润为1.73/2.17/2.64亿元，4月22日收盘价对应PE为23.3/18.6/15.3倍，维持“增持”评级。
风险提示
原材料价格波动风险、汇率波动风险、外部贸易环境变化风险。
