2024年三季报点评：外销延续高增，盈利短期承压

公司研究 证券研究报告 白色家电Ⅲ2024年11月5日 海信家电（000921）2024年三季报点评 外销延续高增，盈利短期承压 强推维持） 目标价：34元 当前价：29.16元 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 证券分析师：樊翼辰 邮箱：fanyichen@hcyjs.com执业编号：S0360523080004 公司基本数据 总股本(万股)138,601.04 已上市流通股(万股)91,183.13 总市值(亿元)388.50 流通市值(亿元)255.59 资产负债率(%)73.28 每股净资产(元)10.67 12个月内最高/最低价42.99/19.71 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-06~2024-11-04 90% 56% 21% -13% 23/1124/0124/0324/06 海信家电 24/0824/10 沪深300 相关研究报告 《海信家电（000921）2024年中报点评：业绩表现符合预期，外销市场延续高增》 2024-09-03 《海信家电（000921）2024一季报点评：内外销高增延续，业绩增长超越预期》 2024-04-26 《海信家电（000921）2023年报点评：业绩接近预告上限，高质增长有望延续》 2024-04-01 事项： 公司发布2024年三季报，24Q1-Q3公司实现营收705.8亿元，同比增长8.8%归母净利润27.9亿元，同比增长15.1%。单季度来看，24Q3公司实现营收219.4亿元，同比减少0.1%，归母净利润7.8亿元，同比减少16.3%。 评论： 白电业务稳健增长，央空表现仍然承压。24Q1-Q3公司实现营收705.8亿元，同比+8.8%，单Q3营收219.4亿元，同比-0.1%，收入增速略有放缓，我们判断公司非主营业务或有一定扰动，但白电等业务仍然维持增长。根据产业在线 数据，7-8月空调内/外销量同比-14.9%/+37.5%，尽管内需表现相对承压，但在海外市场拉动下我们预计公司家空业务仍有个位数增长。冰洗内销景气度稍好，7-8月冰箱内销/外销同比-8.1%/+17.9%，考虑到公司积极推进海信+容声双品牌战略与自有渠道建设，我们判断冰洗业务或有双位数增长。央空业务在市场需求偏弱与房地产表现承压背景下收入端仍有一定压力。 业绩符合预期，盈利短期承压。23Q1-Q3公司实现归母净利润27.9亿元，同比+15.1%，其中单Q3归母净利润7.8亿元，同比-16.3%，尽管业绩表现稍有承压但基本符合市场预期。我们认为一方面由于原材料价格上涨压力传导，另 一方面则是毛利率相对偏低的外销业务增长优于国内，市场结构变化亦是影响公司盈利能力的重要因素，致使公司24Q3毛利率同比-2.4pcts至20.8%。费用率方面，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为10.0%/2.6%/3.8%/0.4%，同比分别-1.3/+0.1/+0.7/+0.5pct，其中销售费用下降除公司数字化降本增效措施带来优化外，也与低费用投入的海外市场占比提升有关。综合影响下公司净利率同比-1.5pcts至5.2%。 以旧换新政策提振内需，四季度经营有望好转。尽管三季度公司在行业需求疲软下表现有所承压，但后续经营有望持续好转。一是伴随各地以旧换新政策落地，以及双十一等大促节点临近，国内市场需求有望得到提振。二是此前中央 空调业务对公司表现略有拖累，但一方面公司加速拓展单元机、水机等其他品类补足短板，另一方面加强终端网点与下沉渠道覆盖，叠加外销持续高增，后续表现或将好转。三是内部治理改善带来内生性驱动增长，不仅在供应链、降本增效等方面有良好进展，并且与集团层面的协同整合不断深化使得经营积极性被充分调动，考虑到四季度同期低基数背景下公司业绩弹性仍可延续，当前时点仍具较高投资价值。 投资建议：内销需求相对偏弱，但公司经营动作稳健，我们略微调整24/25/26年EPS预测为2.42/2.77/3.10元（前值为2.38/2.73/3.10元），对应PE为12/11/9倍。参考DCF估值法，我们维持目标价34元，对应25年12倍PE，维持“强 推”评级。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 85,600 93,708 101,934 110,164 同比增速(%) 15.5% 9.5% 8.8% 8.1% 归母净利润(百万) 2,837 3,351 3,836 4,299 同比增速(%) 97.7% 18.1% 14.5% 12.1% 每股盈利(元) 2.05 2.42 2.77 3.10 市盈率(倍) 14 12 11 9 市净率(倍) 3.0 2.5 2.2 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月4日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,939 7,842 8,761 11,089 营业收入 85,600 93,708 101,934 110,164 应收票据 742 593 883 1,615 营业成本 66,696 73,096 79,048 85,043 应收账款 9,225 11,171 13,634 15,974 税金及附加 579 606 690 745 预付账款 389 416 442 459 销售费用 9,311 9,631 10,476 11,267 存货 6,775 8,867 9,676 9,711 管理费用 2,296 2,420 2,734 2,955 合同资产 36 16 21 24 研发费用 2,780 3,230 3,565 3,830 其他流动资产 23,034 25,081 27,186 28,583 财务费用 -205 -90 -106 -105 流动资产合计 45,140 53,986 60,604 67,455 信用减值损失 -43 -51 -59 -76 其他长期投资 178 178 178 178 资产减值损失 -191 -137 -166 -192 长期股权投资 1,671 1,671 1,671 1,671 公允价值变动收益 15 23 24 21 固定资产 5,663 6,511 6,834 7,233 投资收益 719 484 556 568 在建工程 444 503 571 548 其他收益 599 501 550 525 无形资产 1,342 1,524 1,493 1,478 营业利润 5,248 5,641 6,437 7,280 其他非流动资产 11,509 11,531 11,546 11,558 营业外收入 498 407 479 461 非流动资产合计 20,807 21,918 22,293 22,666 营业外支出 62 64 67 64 资产合计 65,947 75,903 82,897 90,121 利润总额 5,685 5,984 6,849 7,677 短期借款 2,502 3,242 3,682 3,823 所得税 893 748 856 960 应付票据 14,608 16,758 16,860 18,161 净利润 4,791 5,236 5,993 6,717 应付账款 12,050 13,916 14,890 15,408 少数股东损益 1,954 1,885 2,158 2,418 预收款项 4 4 5 5 归属母公司净利润 2,837 3,351 3,836 4,299 合同负债 1,440 1,577 1,715 1,854 NOPLAT 4,619 5,158 5,900 6,626 其他应付款 4,600 4,600 4,600 4,600 EPS(摊薄)（元） 2.05 2.42 2.77 3.10 一年内到期的非流动负债122 122 122 122 其他流动负债 8,716 9,282 10,139 10,940 主要财务比率 流动负债合计 44,042 49,500 52,013 54,911 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 43 566 1,089 989 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 15.5% 9.5% 8.8% 8.1% 其他非流动负债 2,465 2,365 2,315 2,265 EBIT增长率 50.5% 7.6% 14.4% 12.3% 非流动负债合计 2,508 2,931 3,405 3,255 归母净利润增长率 97.7% 18.1% 14.5% 12.1% 负债合计 46,550 52,432 55,418 58,166 获利能力 归属母公司所有者权益 13,580 15,992 18,720 21,751 毛利率 22.1% 22.0% 22.5% 22.8% 少数股东权益 5,816 7,480 8,759 10,204 净利率 5.6% 5.6% 5.9% 6.1% 所有者权益合计 19,396 23,471 27,479 31,955 ROE 20.9% 21.0% 20.5% 19.8% 负债和股东权益 65,947 75,903 82,897 90,121 ROIC -87.2% 834.9% 134.4% 80.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 70.6% 69.1% 66.9% 64.5% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 26.5% 26.8% 26.2% 22.5% 经营活动现金流10,612 3,263 3,838 5,857 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.2 现金收益5,743 6,303 7,218 8,001 速动比率 0.9 0.9 1.0 1.1 存货影响 -222 -2,092 -810 -34 营运能力 经营性应收影响 -2,093 -1,688 -2,613 -2,897 总资产周转率 1.3 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 5,071 4,015 1,077 1,819 应收账款周转天数 36 39 44 48 其他影响 2,113 -3,275 -1,035 -1,032 应付账款周转天数 59 64 66 64 投资活动现金流 -9,557 -1,646 -1,604 -1,645 存货周转天数 36 39 42 41 资本支出 -1,302 -2,246 -1,691 -1,749每股指标(元) 股权投资-153 0 0 0 每股收益 2.05 2.42 2.77 3.10 其他长期资产变化-8,103 600 87 104 每股经营现金流 7.66 2.35 2.77 4.23 融资活动现金流-621 1,286 -1,316 -1,884 每股净资产 9.80 11.54 13.51 15.69 借款增加 1,040 1,263 963 40估值比率 股利及利息支付 -1,913 -1,788 -2,049 -2,300 P/E 14 12 11 9 股东融资 228 228 228 228 P/B 3 3 2 2 其他影响 24 1,582 -458 148 EV/EBITDA 7 7 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。高级分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所