外销持续高增，盈利短期承压

投资要点 事件：公司发布]2021年年报，2021年公司实现营业收入105.4亿元，同比减少6.1%；归母净利润7.5亿元，同比减少20.7%；扣非后归母净利润6亿元，同比下降12.3%。单季度来看，Q4公司实现营收35.1亿元，同比下降15.3%； 归母净利润0.8亿元，同比下降72.2%。 外销持续高增。分产品来看，公司营养煲类、炊具类产品增长较好，2021年分别实现营收38.3亿元和7.5亿元，同比增长11.9%和68.7%。而食品加工系列、西式电器系列在小家电消费疲软的背景下，营收表现有所下滑，2021年分别实现营收43.5亿元和13.3亿元，同比减少17.9%和13.5%。分地区来看，公司与sharkninja的协同效应进一步发力，境外销售实现收入14.6亿元，同比增长56.1%；境内收入90.8亿元，同比减少11.7%。 短期盈利承压。全年来看，公司综合毛利率为27.8%，同比减少4.3pp；经调整后毛利率30.5%，同比减少1.6pp。我们推测主要是原材料价格上涨影响。费用率方面，公司销售费用率为15%，同比减少1.6pp；管理费用率为6.7%，同比提升0.1pp；财务费用率为-0.2%，同比减少0.2pp。综合来看，公司净利率为6.7%，同比减少1.5PP。未来随着原材料价格趋稳叠加公司产品结构优化，预期公司的盈利表现将有所恢复。 研发持续加码，主营品类份额领先。报告期内公司持续加大研发投入，全年研发费用率为3.4%，同比提升0.3pp。公司继续聚焦核心主流品类，重点推出了鸿蒙智联免手洗破壁机Y521、可视化的蒸汽空气炸锅SF系列、智能炭钢釜电饭煲F921、大磨王耐磨不粘炒锅等；Shark品牌也推出了洗地机ED200、蒸汽电动拖把T21、吸拖一体洗地机V5等。公司研发投入持续加码，主营产品技术领先。全年来看，豆浆机、破壁机、空气炸锅、面条机、榨汁机等优势品类牢牢占据市场第一的位置，其他大部分品类也位列行业前三。 盈利预测与投资建议。公司持续探索新零售业务模式，加快推进线上线下融合发展。随着国内消费需求的恢复，公司创新产品的推出，预期公司业绩将快速增长。预计公司2022-2024年EPS分别为1.07元、1.22元、1.38元，未来三年业绩复合增速为12.4%，下调评级至“持有”。 风险提示：原材料价格或大幅波动、市场竞争加剧、小家电销售不及预期风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：目前欧美小家电户均保有量超过30台，我国城市户均保有量10台。随着可支配收入的提高和消费升级，小家电市场渗透率进一步提升，预期10年内我国城市户均小家电保有量有望达到20台； 假设2：随着原材料价格趋稳叠加公司产品结构优化，预计公司盈利表现有所优化，预期2022-2024年食品加工/营养煲/西式小家电业务毛利率分别为35%/35.5%/36%，20%/20%/20%，30%/30.5%/31%；其他业务盈利能力保持稳定，预期2022-2024年其他业务毛利率保持为29%/29%/29%。 假设3：预期公司费用率保持相对稳定， 预期2022-2024年公司销售费用率为15%/15%/15%，管理费用率为6%/6%/6%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率