“鲜战略”引领，低温奶龙头成长与盈利双提升

食品饮料｜饮料乳品 “鲜战略”引领，低温奶龙头成长与盈利双提升 2026年04月20日评级买入评级变动维持 投资要点： ➢低温奶龙头企业，盈利能力持续提升。公司为新希望集团旗下的乳业公司，前期通过多轮收购区域乳企迅速构建起全国化布局。近年来，公司专注修炼内功，在“鲜立方战略”引领下，公司通过持续的产品创新（如“24小时”系列、“活润”系列、高端鲜奶）和渠道优化（DTC、电商、会员店等新兴渠道）实现差异化竞争。 ➢供需两端共同推动下，低温奶成为乳制品行业核心增长引擎。我国乳制品行业持续稳健发展过程中，随着消费者对新鲜、天然产品及其营养价值的需求和对高质量整体消费体验的期望不断提升以及冷链基础设施的逐步完善和升级，低温液态乳制品已成为重要的结构性增长机遇。按零售额计，低温液态奶市场规模从2019年的774亿元稳步增长值2024年的897亿元，CAGR为3.0%。低温液态奶的渗透率从2019年的23.7%提升至2024年的25.3%，跑赢行业。 ➢“鲜立方战略”的引领下，公司依靠独有的“奶源地理优势”和“运输资源协同优势”打造高效供应链赋能，持续推进产品创新升级和渠道结构持续优化，从而提升公司成长属性和盈利能力。产品创新方面，公司新品收入占比连续5年维持双位数；战略品类低温产品方面，2024-2025年，低温鲜奶和低温酸奶增速分别为中高个位数和双位数；DTC渠道方面，占比稳步攀升，引领增长。优异的经营成果依托于公司持续打造和提升公司的鲜能力和差异化竞争力：稳定优质的奶源布局、高效的冷链配送体系，以及不断强化的生物科技和数字科技能力。 黄静分析师执业证书编号:S0530524020001huangjing48@hnchasing.com 相关报告 1新乳业（002946.SZ）2025年年报点评：把握低温消费趋势，经营表现超出预期2026-03-27 ➢盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：预 计 公 司2026-2028年 收 入 分 别 为119.81/127.95/136.39亿元，分别同比+6.65%/6.80%/6.60%；归母净利润分别为8.91/10.24/11.17亿元，分别同比+21.90%/14.84%/9.13%；当前股价对应的PE分别为18/15/14倍。考虑到公司经营能力和盈利能力较强，维持公司“买入”评级，目标市值为178-196亿元。 ➢风险提示：行业竞争加剧；渠道拓展受阻；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。 内容目录 1低温奶龙头，兼并收购起家，步入内生发展阶段..............................................................5 1.1发展历程............................................................................................................................51.2内部治理............................................................................................................................61.3业务布局............................................................................................................................8 2健康营养属性凸显，低温奶成为行业核心增长引擎..........................................................9 2.1乳制品行业短期承压，中长期仍具备一定成长性............................................................92.2供需两端共同推动下，低温奶成为行业核心增长引擎..................................................102.3市场集中度较高，竞争格局相对稳固.............................................................................13 3产品渠道双轮驱动，高效供应链护航，打造差异化竞争力............................................15 3.1坚持“鲜立方战略”，产品创新升级并进..........................................................................153.2拥抱渠道变革，直营渠道逆势增长.................................................................................173.3背靠新希望，打造高效供应链........................................................................................20 4 “鲜战略”引领，叠加成本红利和规模效应，盈利能力持续提升.....................................22 4.1影响盈利能力关键因素解析............................................................................................224.2同行财务指标对比...........................................................................................................23 5.1盈利预测..........................................................................................................................255.2投资建议..........................................................................................................................26 图表目录 图1：公司发展历程...................................................................................................................5图2：公司股权结构图...............................................................................................................6图3：公司旗下品牌矩阵...........................................................................................................8图4：公司历史收入...................................................................................................................8图5：公司收入构成（单位：亿元）.......................................................................................8图6：区域收入情况（单位：亿元）.......................................................................................9图7：区域毛利率情况...............................................................................................................9图8：公司历史利润...................................................................................................................9图9：公司盈利能力...................................................................................................................9图10：我国规模以上企业乳制品产量...................................................................................10图11：我国乳制品行业市场规模（单位：十亿元）.........................................................10图12：我国人均年乳制品消费量...........................................................................................10图13：2024年中国与主要经济体人均乳制品消费量对比..................................................10图14：液态乳制品市场规模（单位：十亿元）...................................................................11图15：低温液态乳制品市场规模（单位：十亿元）...........................................................11图16：君乐宝收入构成（单位：亿元）...............................................................................12图17：君乐宝分产品毛利率...................................................................................................12图18：低温液态奶按城市划分市场规模（单位：十亿元）...............................................12图19：低温液态奶按城市划分渗透率...................................................................................12图20：液态奶竞争格局...........................................................................................................13图21：液态乳制品竞争格局........................