聚焦低温鲜酸，“鲜立方”引领增利与成长

核心观点

• 新乳业从并购扩张转向内生增长，制定“鲜立方”战略，目标2027年净利率翻倍至7.2%。
• 公司聚焦低温鲜奶与低温酸奶，通过产品创新和DTC渠道提升盈利能力。
• 低温化趋势明显，低温乳制品市场占比持续提升，公司低温产品收入占比超过50%。
• 公司积极拥抱新兴渠道，DTC渠道占比提升，高毛利特性助力净利率提升。
• 朝日唯品作为高端化标杆，助力公司净利率提升，并推动其他品牌发展。

关键数据

• 2024年中国乳制品液体奶消费量同比下降3.2%，2025年上半年全渠道销售额同比下滑6.7%。
• 中国低温乳制品市场规模2024年达897亿元，复合年增长率3.0%，2024年市场占比约11%。
• 公司2024年低温产品收入占比达到50%以上，2025年前三季度低温品类保持双位数增长。
• 公司2025年前三季度DTC渠道收入占比15%以上，毛利率可达40%以上。
• 公司2025年前三季度单季归母净利率持续提升，2Q2025达到上市以来最高水平。

研究结论

• 公司净利率提升路径清晰，主要通过产品结构与渠道结构优化拉动。
• 公司盈利水平在可比公司中具备显著优势，成长属性渐显。
• 预计2025~2027年公司归母净利润分别为7.2/8.7/10.2亿元，同比增长34%/20%/18%，对应PE为22/18/15倍。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险。
• 低温液奶需求增长不及预期风险。
• 市场竞争程度超预期风险。