2025年年报点评：2025年营收yoy+30.4%，全球化布局与新能源产能共筑增长新空间

2025年营收yoy+30.4%，全球化布局与新能源产能共筑增长新空间 投资要点 西 南证券研究院 2025年公司营收规模连续五年同比增长，盈利能力阶段性承压。2025年，公司实现营业收入27.0亿元，同比增长30.4%，营收规模创历史新高，主要受益于市场需求增长及原材料价格上涨带动的销售价格上调。但是利润端增速偏弱，归母净利润同比增长5.0%至1.1亿元，主要因素为原材料价格上涨导致毛利率小幅下滑，同时销售费用、财务费用增加，盈利能力阶段性承压。 分析师：潘妍洁执业证号：S1250525100002电话：023-65796461邮箱：panyj@swsc.com.cn 海外市场稳步开拓，销售占比不断增加。2025年公司海外地区实现收入8.1亿元，同比增长61.7%，销售占比提升至29.9%。随着海外市场业务规模持续扩大，公司将进一步深化全球布局，推进海外本土化战略，深耕海外核心市场。重点加速宏盛沙特生产基地建设进度，完善本地化研发、生产、销售及服务团队，强化供应链韧性，提升客户响应速度，降低物流成本；宏盛沙特将聚焦中东、欧美及东南亚市场，强化本地化服务与快速交付保障，有望持续提升海外市场收入占比与市场份额。 加码新能源扁线产能，培育新盈利增长点。公司募投“新能源汽车高效电机用特种电磁线生产基地项目”通过引进国内外先进制造生产设备，利用公司在漆包铜扁线产品上积累的丰富的技术工艺和生产经验，重点研发并生产新能源车800V扁线驱动电机用电磁线。公司预计本项目建成达产后，新增年产6000吨耐电晕漆包扁线。这将有利于公司丰富产品结构，新增利润增长点，提高综合竞争力。目前，公司已获得国内外部分新能源车企或电机企业的订单，是越南新能源车制造商VinFast（美国上市公司，Nasdaq: VFS）的合格供应商。 数据来源：iFinD 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.3/1.7/2.3亿元，yoy为24.7%/30.2%/35.3%，对应PE为28/22/16倍。考虑到公司率先完成了我国电力变压器用电磁线产品在±500kV、±800kV和±1100kV等超/特高压领域应用的三大跨越，在特高压变压器用电磁线领域占据了领先的市场地位，以及切入新能源汽车领域打造第二增长点。考虑到公司在A股没有完全对标业务的公司，且处于北交所市场，市场估值较主板更高，首次覆盖给予“持有”评级。 相 关研究 风险提示：原材料价格波动风险、客户集中的风险、主要原材料供应商集中风险、毛利率波动风险、经营活动产生的现金流量净额波动风险等。 1专注电磁线二十余载，矢志全球输变电核心供应商 专注电磁线二十五载，矢志成为全球输变电核心供应商。公司始建于2000年，前身为沈阳市宏远电磁线有限公司，是一家专业从事电磁线研发、生产与销售的国家级高新技术企业，是国家级“制造业单项冠军企业”、辽宁省“制造业单项冠军企业”、辽宁省“专精特新”中小企业、国家级“绿色工厂”。公司深耕电磁线领域二十余年，产品主要包括换位导线、纸包线、漆包线等，广泛应用于高压、超高压、特高压变压器及换流变压器等大型输变电设备。凭借先进工艺与优质产品，产品广泛应用于特高压输电、智能电网、新能源车驱动电机及工业装备等领域，与全球知名供应商建立长期合作，同时持续拓展产品结构与综合竞争力，正加速迈向“国际优秀的电磁线供应商”。 1.1股权结构呈现家族控股，股权相对集中 杨绪清家族控股，股权结构呈现家族控股、相对集中的特征。宏远股份实际控制人为杨绪清、杨立山、杨丽娜三人，杨绪清先生直接持股3.14%；杨立山（杨绪清之子）先生直接持股32.20%；杨丽娜女士（杨绪清之女）直接持股17.33%。实际控制人杨绪清、杨立山、杨丽娜及其一致行动人宏远永昌、宏远日新合计持有公司较高比例股份，股权结构相对稳定。公司董事长兼总经理杨绪清先生自2000年公司创立以来长期负责经营管理，拥有丰富的行业经验。此外，公司通过宏远永昌、宏远日新两个员工持股平台对核心员工实施股权激励，进一步完善了公司治理结构。 数据来源：同花顺，西南证券整理 1.2宏远股份产品矩阵多元丰富，客户资源长期稳定 宏远股份产品矩阵多元丰富，客户资源长期稳定。公司产品矩阵涵盖换位导线、纸包线、漆包线、漆包纸包线、组合导线等多个品类，广泛应用于高压、超高压、特高压变压器、换流变压器及电抗器等大型输变电设备，并积极布局新能源车高功率驱动电机领域。作为国内电磁线行业的标杆企业，公司技术实力获得国内外主流客户广泛认可，参与起草制定14项国家或行业标准，率先完成我国电力变压器用电磁线在±500kV、±800kV、±1100kV超/特高压领 域的三大应用突破。公司客户涵盖特变电工、中国西电、保变电气、日立能源等全球知名输变电设备制造商，海外业务覆盖土耳其、北美、埃及、印度尼西亚等多个国家和地区，海外销售占比逐年提升。同时，公司积极布局新能源赛道，已成为越南新能源车企VinFast的合格供应商，在国内及国际市场中均占据领先地位。 客户资源丰富稳定，链接全球输变电及新能源龙头企业。公司核心客户既包括特变电工、中国西电、保变电气等国内输变电设备制造龙头，也包括日立能源等国际知名企业。同时，公司依托技术优势，已成功进入越南新能源车企VinFast的供应商体系，并与国内外部分主流新能源车企或电机企业建立合作。公司所有核心技术均实现完全自主知识产权，参与起草制定14项国家或行业标准，保障了技术独立性和市场竞争力。作为国家“制造业单项冠军企业”及重要的电力设备配套供应商，公司在超/特高压变压器用电磁线的研发与制造领域取得了显著成就。在新能源车驱动电机领域，公司依托多年电磁线研发经验，积极布局高功率驱动电机用电磁线，以技术创新参与全球汽车电动化浪潮，成为推动行业发展的重要力量。 1.32025年营收规模稳步扩张，盈利能力阶段性承压 2025年公司营收规模连续五年同比增长，盈利能力阶段性承压。2025年，公司实现营业收入27.0亿元，同比增长30.4%，营收规模创历史新高，主要受益于市场需求增长及原材料价格上涨带动的销售价格上调。但是利润端增速偏弱，归母净利润同比增长5.0%至1.1亿元，主要因素为原材料价格上涨导致毛利率小幅下滑，同时销售费用、财务费用增加，盈利能力阶段性承压。 数据来源：同花顺，西南证券整理 数据来源：同花顺，西南证券整理 公 司核 心产 品换 位导 线贡 献近 八成 毛利 ，但毛 利率 受原 材料 涨价 影响 有所 承压 。2020-2025年，公司换位导线品类产品收入占比在63.6%-78.8%间波动，占收入绝对主导地位。2025年，换位导线实现收入21.1亿元，同比增长29.2%，占主营业务收入比重达78.1%。纸包线为公司第二大产品品类，2025年实现收入5.1亿元，占比18.7%；漆包线收入6753.2万元，占比2.5%；漆包纸包线收入1681. 5万元，占比0.6%。此外，组合导线等其他品类占比较小，合计约0.1%。产品毛利率方面，2025年，公司各主要产品毛利率呈现分化态势。换位导线作为公司核心产品，实现毛利率7.3%，贡献毛利1.5亿元，占公司总毛利的79.8%，是公司最主要的利润来源。纸包线毛利率为6.9%，贡献毛利3470. 0万元，占比18.0%。同比来看，换位导线毛利率从2024年的8.7%降至7.3%，是拖累整体毛利率的主要因素；纸包线毛利率则从5.3%提升至6.9%，实现逆势改善。从区域结构看，公司坚持国内国际双轮驱动战略。2025年，国内业务实现收入19.0亿元，占比70.1%，同比增长20.5%，为公司基本盘；国外业务实现收入8.1亿元，占比29.9%，同比大幅增长61.71%，增速显著高于国内业务，海外收入占比已接近三成。目前公司产品已远销北美、中东、东南亚、东亚等多个国家和地区，并正加速推进沙特本土化生产基地建设，推动全球化从“产品出口”向“属地化制造”升级。整体来看，公司产品结构以换位导线为核心、纸包线为重要补充，市场布局呈现国内为主、海外快速扩张的特征。 数据来源：同花顺，西南证券整理 数据来源：同花顺，西南证券整理 2025年公司毛利率小幅回落、净利率阶段性承压。2025年，公司毛利率为7.1%，主要原材料价格上涨影响，较2024年底下降0.9个百分点；净利率为4.0%，较2024年底下降0.9个百分点。具体来看，2025年期间费用率增加了0.2pp至2.8%，其中销售费用率提升了0.1pp至0.7%，这主要是因为2025年期间公司差旅费、招待费、广宣费等增加，同时国际销售增长，使得销售佣金增加；财务费用率提升0.3pp至0.4%，这主要是因为2025年期间银行承兑汇票贴现费用计入财务费用，而不再计入投资收益。同时，公司2025年信用减值损失728.0万元，同比增长80.0%，也对公司整体净利率有所拖累。 数据来源：同花顺，西南证券整理 数据来源：同花顺，西南证券整理 2盈利预测与估值 关 键假设： 假设1：公司未来行业增长核心引擎聚焦于特高压/超高压主网投资与海外订单扩张，换位导线直连高电压、大容量变压器与电抗器景气，增长确定性仍然较强。换位导线是公司的核心产品，2025年实现收入21.1亿元。在铜价+加工费定价模式下，毛利额韧性强但表观毛利率受铜价高位阶段性压制，随海外占比与产品结构优化，有望自2026年触底后温和回升。我们预计2026-2028年，换位导线销售收入同比变动率分别40%/25%/20%，毛利率为7.0%/7.3%/8.0%。 假设2：纸包线广泛应用于配电/高压变压器，受益于主网补短板与海外电网改造的量增逻辑。2025年公司纸包线收入为5.05亿元，随着国内外电网投资与海外开拓仍具稳健扩张基础。纸包线毛利率对铜价仍然敏感，但预期随着产品结构改善，叠加规模效应，毛利率有望小幅抬升。我们预计2026-2028年，纸包线销售收入同比变动率分别为25%/15%/10%，毛利率为6.8%/7.0%/7.5%。 假设3：漆包线历史收入体量较小，后续收入弹性或主要取决于新能源车驱动电机用电磁线的推进节奏。我们预计2026-2028年，漆包线销售收入同比变动率分别为40%/35%/30%，毛利率为2.5%/3.0%/3.5%。 假设4：漆包纸包线历史收入体量也偏小，未来随着海外高规格需求的提升与产品结构优化，规模和毛利率有望温和增长。我们预计2026-2028年，漆包纸包线销售收入同比变动率分别为20%/15%/10%，毛利率为12.5%/13.0%/13.5%。 基于以上假设，我们预测公司2026-2028年分业务收入及成本如下表： 目前尚未有与公司主营业务完全一致的A股上市公司，我们选取了同样从事电磁线的精达股份、长城科技、金杯电工和经纬辉开作为可比公司。2025-2028年可比公司的平均估值为33/15/13/11倍。预计公司2026-2028年营业收入分别为36.8/45.5/54.0亿元，yoy为36.2%/23.5%/18.7%；预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.3/1.7/2.3亿元，yoy为24.7%/30.2%/35.3%，对应PE为28/22/16倍。考虑到公司是国家级“制造业单项冠军企业”，从事高压、超高压、特高压变压器用电磁线制造二十余年，率先完成了我国电力变压器用电磁线产品在±500kV、±800kV和±1100kV等超/特高压领域应用的三大跨越，在特高压变压器用电磁线领域占据了领先的市场地位，以及切入新能源汽车领域打造第二增长点。考虑到公司在A股没有完全对标业务的公司，且处于北交所市场，市场估值较主板更高，首次覆盖给予“持有”评级。 3风险提示 原材料价格波动风险、客户集中的风险、主要原材料供应商集中风险、毛利率波动风险、经营活动产生的现金流量净额波动风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采