2025年年报点评：营收破4500亿，ToB与全球化双驱动

美的集团2025年年报显示，公司实现营收4585.02亿元，同比增长12.08%；扣非归母净利润412.67亿元，同比增长15.46%。利润增速快于营收，盈利质量提升。营收增长主要驱动力包括海外并购标的并表、To B业务增长和国内以旧换新政策支持。第四季度营收937.86亿元，同比增长5.69%，增速放缓。

分业务板块来看，智能家居业务基本盘稳固，营收2999.27亿元，同比增长11.28%，主要得益于以旧换新政策支持，同时“COLMO+东芝”双高端品牌战略推动双高端品牌零售额同比双位数增长。To B业务全面发力，营收1228亿元，同比增长17.47%，成为增长核心动力，其中楼宇科技营收357.91亿元，同比增长25.75%；工业技术营收272.32亿元，同比增长10.24%；机器人与自动化营收310.11亿元，同比增长8.05%；新能源、医疗等To B业务营收287亿元，同比增长26.94%。

分海内外市场看，国内市场营收2605.04亿元，同比增长9.4%；海外市场营收1959.48亿元，同比增长15.92%，海外收入增速显著高于国内。公司通过收购海外标的推进海外市场本土化，产品和服务覆盖国家及地区数量从年初的25个拓展至50个，并在印度、墨西哥、埃及等地建设海外工厂，深化全球化布局。并购整合方面，完成了欧洲Teka集团、Arbonia气候业务、东芝电梯中国区业务、锐珂医疗国际业务等多项收购，拓展产业版图至医疗健康、高端装备等领域。

毛利率持平于26.39%，净利率提升至9.8%。公司通过产品高端化升级、全球供应链协同降本、高毛利业务占比提升，有效对冲外部不利因素。To B板块毛利率20.81%，其中楼宇科技毛利率达30.58%。费用管理持续优化，推动净利率提升。

以库卡为核心的机器人业务竞争力强，2025年国内市场出货量达3.2万台，市场份额提升至9.6%，稳居行业前三，300kg以上负载机器人国内销量份额为47.4%。机器人与自动化业务实现收入310.11亿元，同比增长8.05%。

投资评级为“增持”，预测公司2026-2028年每股收益分别为6.13、6.70、7.35元，对应市盈率分别为13.03、11.92、10.87倍。风险提示包括原材料价格波动、海外市场风险、商誉减值风险、行业竞争加剧风险、并购后期整合风险、汇率波动风险。