2025年年报点评：营收破4500亿，ToB与全球化双驱动

营收破4500亿，ToB与全球化双驱动 ——美的集团(000333)2025年年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 发布日期：2026年04月24日 投资要点： ⚫美的集团（000333）发布2025年年报。2025年，公司实现营业总收入4585.02亿元，同比增长12.08%；实现扣非归母净利润412.67亿元，同比增长15.46%。公司的利润增速快于营收，盈利质量持续提升。 ⚫公司营收实现较高增长。2025年公司实现营业总收入4585.02亿元，同比增长12.08%；其中，主营业务收入4564.52亿元，同比增长12.11%。2025年营收较高增长的驱动力包括：海外并购标的并表，并购资产贡献增量；ToB业务增长较快；前三季度国内以旧换新政策给予较大支持。公司第四季度营收937.86亿元，同比增长5.69%，增速较前三季度有所放缓。 ⚫分业务板块来看： 智能家居业务基本盘表现稳固，2025年实现营收2999.27亿元，同比增长11.28%，营收占比达65.41%。基本盘业务保持双位数增长主要得益于以旧换新政策的支持。此外，2025年公司持续推动“COLMO+东芝”双高端品牌战略，本期双高端品牌零售额实现同比双位数增长。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 To B（商业及工业解决方案）业务全面发力，录得较高增长，是增长的核心动力。2025年To B业务实现营收1228亿元，同比增长17.47%，增速显著快于to C业务。 其中，楼宇科技实现营收357.91亿元，同比增25.75%。根据第三方数据，公司的中央空调国内销售额占比超20%。工业技术实现营收272.32亿元，同比增10.24%。机器人与自动化实现营收310.11亿元，同比增8.05%。新能源、医疗等领域的to B业务实现营收287亿元，同比增26.94%。To B业务全面发力，成为拉动公司增长的核心动力。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫分海内外市场看： 海外并购持续推进，海外增长快于国内。2025年国内市场录得营收2605.04亿元，同比增长9.4%，占比56.82%；海外市场录得营收 1959.48亿元，同比增长15.92%，占比42.74%。海外收入增速显著高于国内。公司通过收购海外标的，快速推进海外市场本土化，产品和服务覆盖国家及地区数量从年初的25个拓展至50个。2024年公司登陆港交所募资超300亿港元，主要投向印度、墨西哥、埃及等地的海外工厂建设。2025年全球化布局持续深化：公司在泰国、越南、墨西哥等地拥有制造基地；在美国、德国等地设立研发机构。并购整合方面，公司完成了欧洲Teka集团、Arbonia气候业务、东芝电梯中国区业务、锐珂医疗国际业务等多项收购。通过系列并购，公司将产业版图拓至医疗健康、高端装备等领域，摆脱对传统家电业务的单一依赖。 ⚫毛利率持平，净利率提升。2025年公司毛利率为26.39%，与上年基本持平。在大宗原材料价格波动、海外并购整合期投入增加的背景下，公司通过产品高端化升级、全球供应链协同降本、高毛利业务占比提升，有效对冲了外部不利因素。拆分来看，智能家居板块录得毛利率29.9%，同比持平；to B板块录得毛利率20.81%，其中楼宇科技的毛利率达到30.58%，是各个业务板块中毛利率较高的部分。公司2025年净利率为9.8%，较上年同期提升0.23个百分点。净利率提升得益于费用管理的持续优化。 ⚫以库卡为核心的机器人业务已形成较强竞争力。2025年，库卡工业机器人在国内市场的出货量达3.2万台，其国内市场份额提升至9.6%，稳居行业前三，300kg以上负载机器人国内销量份额为47.4%。2025年，机器人与自动化业务实现收入310.11亿元，同比增长8.05%。 ⚫投资评级：我们预测公司2026、2027、2028年的每股收益分别为6.13、6.70、7.35元，参照4月23日的收盘价79.85元，对应的市盈率分别为13.03、11.92、10.87倍，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；海外市场风险；商誉减值风险；行业竞争加剧风险；并购后期整合的风险；汇率波动风险。 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。