2025Q4核心酒店RevPAR同比转正，待开业酒店储备丰富

公司概况

首旅酒店发布2025年财务报告，实现营收76.07亿元，同比下降1.86%；归母净利润8.11亿元，同比增长0.6%。2025Q4营收18.25亿元，同比下降2.03%；归母净利润0.56亿元，同比下降32.1%，主要受销售费用提升及联营企业投资收益亏损影响。公司拟每股派发现金红利0.45元。

业务表现

• 营收结构：酒店业务营收70.94亿元，同比下降1.95%。其中，直营酒店营收46.85亿元，下降7.54%，主要因直营店数量下降、RevPAR降低；特许酒店数量增加，管理业务营收24.09亿元，增长11.14%；景区运营业务营收5.13亿元，与上年持平。
• 开店情况：2025全年新开业酒店1510家，其中直营店19家，特许加盟店1491家；经济型酒店402家，中高端酒店430家，轻管理酒店668家，其他酒店10家。截至2025年末，储备待开业酒店1584家，其中高端占比超28%。
• 运营数据：2025Q4不含轻管理的全部酒店RevPAR同比转正，达154元；2025全年全部酒店RevPAR142元，同比下降3.4%。2025Q4不含轻管理的全部酒店ADR236元，同比增长0.8%；2025全年不含轻管理的全部酒店ADR242元，同比下降1.3%。

财务指标

• 毛利率与净利率：毛利率39.88%，同比增长1.53个百分点；净利率10.7%，同比增长0.12个百分点。
• 费用率：整体费用率24.46%，同比增长0.8个百分点。其中，销售费用率8.74%，同比增长1.3个百分点，主要因OTA订单及营销投入增加；管理费用率11.21%，同比增长0.4个百分点，主要因人力成本增长及新增AI咨询项目；研发费用率0.84%，财务费用率3.66%，同比下降0.91个百分点。
• 现金流：经营活动现金流净额33.13亿元，同比下降1.71%。

投资建议

看好公司经济型、中高端酒店规模增长。预计公司2026-2028年EPS分别为0.9元、0.92元、0.99元，对应2026-2028年PE分别为16.9倍、16.6倍、15.4倍，维持“增持-A”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险；酒店门店扩张不及预期风险。