营收规模筑底承压，盈利能力修复可期

事项： 公司发布22年业绩公告，22年实现营收50.5亿美元，同比-2.2%；实现净利3.3亿美元，同比-21%；拆分半年度来看，2 2H2 实现营收28.1亿美元，同比-13.4%；实现净利润1.7亿美元，同比-26.1%。 评论： 整体营收承压，九阳分部下滑拖累规模。22年公司整体营收同比下滑2.2%、需求疲弱背景下规模承压；其中九阳分部下滑7.7%，主要系国内小家电需求疲弱、拖累整体营收规模；SN分部同比+0.03%，海外需求疲弱、通胀高企、库存去化背景下，仍然表现出较强的经营韧性。具体来看，Shark实现营收20.6亿美元，同比+2.2%；在美国清洁电器市场份额从21年的32%增长至22年的34.6%。Ninja实现营收16.7亿美元，同比下滑3.2%；冰淇淋机市场份额从21年的23.7%增长至22年的60.5%。22年SN品类创新、区域拓展策略成效显著，新品Shark空净器驱动公司在空净器市场份额从21年的3%增长至22年的6.4%；欧洲市场营收6.3亿美元、同比+2.5%，其他新兴市场（日本等）实现营收1.7亿美元，同比+1.2%；海外区域市场拓展逻辑持续兑现。22年国内海外需求环境疲弱，公司仍然表现出优于同业的经营业绩，我们对后续需求复苏后公司长期成长性抱以较高期待。 2 2H2 毛利率边际改善，22年费用率上行净利率承压。2 2H2 公司实现净利润1.7亿美元，同比-26.1%；实现毛利率36.2%，同比+1.3pct，2 2H2 毛利率边际改善，主要系原材料价格下行、海运成本边际下行。22年销售、管理、财务费用率分别同比-0.03、+1.7、+0.4pct，管理费用率增加主要系公司聘用海外区域市场高管，员工薪资成本增加。综合影响下22年公司实现净利率6.6%，同比-1.5pct；现有产品迭代及新品创新策略下，公司产品盈利能力未在海外库存去化下受到明显降价影响，后续毛利率有望延续改善趋势，员工薪资成本一次性增加影响消除后，净利率改善可期。 分拆SN至美股上市，有利于提升SN整体价值。公司拟将SN分部分拆至美股市场独立上市，预计将在23年年内完成；分拆完成后，JSG保留九阳及SN亚太地区业务、SN将聚焦于欧美和其他海外市场；此次分拆业务有利于JSG和SN各自聚焦于业务领域，提升本土化运营效率、便于人才激励及引进；同时，SN分部分拆至美股后业务披露将更详细，有利于欧美投资者深入了解SN投资价值，释放和提升SN整体价值。 投资建议：JS环球展现出强大协同势能，区域及品类多元化成效显著；22年小家电消费需求边际疲软，23Q2开始海外需求拐点可期，我们调整23-24年公司归母净利润为4.5/5.4亿美元（原值4.3/5.0亿美元），新增25年归母净利润预测6.1亿美元；23-25年EPS预测为0.13/0.15/0.18美元，对应PE为7.7/6.4/5.6倍。公司长期增长动力充足，参考DCF法估值，上调目标价为11港元，对应23年10.8倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：海运价格波动超预期，疫情扩散超预期，新品推广不及预期。 主要财务指标