业绩短期承压，有望受益海风景气度回暖

证券研究报告2024年04月28日 │ 中天科技(600522) 业绩短期承压，有望受益海风景气度回暖 事件： 4月26日，中天科技发布2023年年度报告与2024年一季度报告，2023年，公司实现营业收入450.65亿元，同比提升11.91%，实现归母净利润 31.17亿元，同比下降3.03%，实现扣非归母净利润26.73亿元，同比下降15.18%。24年一季度，公司实现营业收入82.42亿元，同比下降0.4%，实现归母净利润6.36亿元，同比下降17.20%。 盈利能力承压，电力与新能源业务高增 2023年，公司毛利率达16.22%，同比-2.06pct，净利率7.19%，同比- 1.29pct，我们认为主要系海洋板块交付结构变化，导致海洋板块毛利率下滑，从而拖累公司整体盈利能力；分产品来看，2023年公司电网建设/光通信及网络/海洋/新能源/铜产品业务营收分别同比+36%/-0.3%/-49%/+119%/+40%，电力与新能源业务实现高增，且在手订单充沛，截至24Q1公司电网建设与新能源在手订单分别为125/20亿元。 国内海风景气度有望回暖，公司或核心受益 建设端，一季度一般为海上风电开工淡季，展望24Q2，各沿海地区海风有望进入加速建设期；截至24Q1，公司海洋板块在手订单达115亿元，较23 年8月28日，提升33.7%，公司交付节奏有望提升。招标维度，根据我们统计，截至2024年4月，国内已核准但设备端或总承包EPC未招标的海风项目规模达10GW，我们预计海风招标有望于24年5-6月起量，公司作为海缆领军企业之一，有望核心受益。 海外市场持续开拓，出口规模持续增长 公司积极推动全球化经验战略，截至23年，公司已拥有5个海外工厂，产 品出口至160多个国家和地区；海洋板块方面，公司业绩与国际市场订单创历史新高，23年中标275kV高压交流输出海缆、220kV高压海底电缆总包等项目。23年公司外销实现收入73.9亿元，同比+18.6%，实现毛利率17.5%，同比+5.4pct，未来随着海外电网建设持续高景气，海外海缆订单初步交付，公司出口规模有望持续增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-26年收入分别为537.2/606.9/679.0亿元，增速分别为19.2%/13.0%/11.9%，归母净利润分别为40.4/51.2/61.2亿元，增速分别为29.6%/26.7%/19.6%，EPS分别为1.2/1.5/1.8元/股，对应PE分别为11/8/7倍。考虑到是国内海缆领军企业之一，叠加国内外电网建设高景气，我们给予公司24年15倍PE，对应目标价17.75元。维持“买入”评级。风险提示：海风需求不及预期、产能扩建不及预期、原材料价格波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 40271 45065 53723 60687 67904 增长率（%） -12.76% 11.91% 19.21% 12.96% 11.89% EBITDA（百万元） 5006 4982 8794 10229 11547 归母净利润（百万元） 3214 3117 4040 5119 6122 增长率（%） 1,767.49% -3.03% 29.62% 26.72% 19.60% EPS（元/股） 0.94 0.91 1.18 1.50 1.79 市盈率（P/E） 13.3 13.8 10.6 8.4 7.0 市净率（P/B） 1.4 1.3 1.2 1.2 1.1 EV/EBITDA 11.8 9.4 5.4 4.6 4.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 行业：通信/通信设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：12.56元 目标价格：17.75元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)3,412.95/3,412.95流通A股市值(百万元)42,866.65每股净资产(元)9.90 资产负债率(%)35.87 一年内最高/最低(元)16.71/10.42 中天科技 沪深300 20% 3% -13% -30% 2023/42023/82023/122024/4 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人：陈子锐 邮箱：chenzr@glsc.com.cn 相关报告 1、《中天科技（600522）：Q2业绩增长亮眼，能源 与通信建设需求旺盛》2023.08.29 2、《中天科技（600522）：聚焦主营精细发展，海缆新能源增添动能》2023.04.26 公司报告 公司年报点评 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 13698 15497 18803 21240 24751 营业收入 40271 45065 53723 60687 67904 应收账款+票据 12622 14829 16013 18089 20240 营业成本 32909 37757 44567 49901 55571 预付账款 755 284 442 499 558 营业税金及附加 174 181 188 212 238 存货 5438 5107 6604 7394 8235 营业费用 905 1164 1182 1274 1358 其他 1226 1685 1739 1944 2156 管理费用 2341 2653 2740 2913 3056 流动资产合计 33739 37403 43600 49166 55940 财务费用 -45 2 143 88 19 长期股权投资 1268 1708 1828 1948 2068 资产减值损失 -122 -198 -161 -170 -170 固定资产 8907 10044 7297 4523 1720 公允价值变动收益 -204 -143 -50 -50 -50 在建工程 1337 1054 879 703 527 投资净收益 153 684 620 620 620 无形资产 1002 1013 766 519 272 其他 91 149 180 257 253 其他非流动资产 2417 3508 3504 3500 3499 营业利润 3905 3800 5492 6955 8315 非流动资产合计 14931 17328 14274 11193 8086 营业外净收益 4 -38 -14 -14 -14 资产总计 48670 54731 57874 60359 64026 利润总额 3909 3761 5477 6941 8301 短期借款 3683 3430 2671 1353 0 所得税 496 523 657 833 996 应付账款+票据 8346 9891 11193 11850 13196 净利润 3413 3239 4820 6108 7305 其他 4245 4341 4934 5538 6170 少数股东损益 200 122 781 989 1183 流动负债合计 16274 17662 18798 18740 19366 归属于母公司净利润 3214 3117 4040 5119 6122 长期带息负债 206 1446 1446 1446 1446 长期应付款 248 115 115 115 115 财务比率 其他 639 882 882 882 882 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1094 2442 2442 2442 2442 成长能力 负债合计 17368 20104 21241 21183 21809 营业收入 -12.76% 11.91% 19.21% 12.96% 11.89% 少数股东权益 1306 1468 2248 3237 4420 EBIT 457.53% -2.60% 49.33% 25.06% 18.38% 股本 3413 3413 3413 3413 3413 EBITDA 175.28% -0.49% 76.52% 16.33% 12.88% 资本公积 11258 11326 11326 11326 11326 归属于母公司净利润 1,767.49% -3.03% 29.62% 26.72% 19.60% 留存收益 15325 18420 19647 21200 23059 获利能力 股东权益合计 31302 34627 36634 39176 42217 毛利率 18.28% 16.22% 17.04% 17.77% 18.16% 负债和股东权益总计 48670 54731 57874 60359 64026 净利率 8.48% 7.19% 8.97% 10.06% 10.76% ROE 10.71% 9.40% 11.75% 14.24% 16.20% 现金流量表 ROIC 10.42% 8.45% 13.32% 16.09% 18.44% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3413 3239 4820 6108 7305 资产负债率 35.68% 36.73% 36.70% 35.09% 34.06% 折旧摊销 1142 1218 3173 3201 3227 流动比率 2.1 2.1 2.3 2.6 2.9 财务费用 -45 2 143 88 19 速动比率 1.6 1.7 1.9 2.1 2.3 存货减少（增加为“-”） 146 331 -1497 -790 -840 营运能力 营运资金变动 -248 271 -996 -1868 -1284 应收账款周转率 3.5 3.1 3.5 3.5 3.5 其它 156 -520 1024 317 366 存货周转率 6.1 7.4 6.7 6.7 6.7 经营活动现金流 4565 4540 6668 7054 8793 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 1.0 1.1 资本支出 -1953 -2110 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -474 160 0 0 0 每股收益 0.9 0.9 1.2 1.5 1.8 其他 162 -47 354 354 354 每股经营现金流 1.3 1.3 2.0 2.1 2.6 投资活动现金流 -2265 -1997 354 354 354 每股净资产 8.8 9.7 10.1 10.5 11.1 债权融资 -1544 987 -759 -1318 -1353 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 13.3 13.8 10.6 8.4 7.0 其他 899 -1634 -2956 -3653 -4283 市净率 1.4 1.3 1.2 1.2 1.1 筹资活动现金流 -645 -646 -3716 -4971 -5636 EV/EBITDA 11.8 9.4 5.4 4.6 4.0 现金净增加额 1787 1914 3306 2437 3511 EV/EBIT 15.3 12.5 8.4 6.7 5.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即