短期业绩承压，制冷剂景气度有望提升

主要观点

• 短期业绩承压：昊华科技2024年营收139.66亿元，同比增长77.86%；归母净利润10.54亿元，同比增长17.11%，但扣非归母净利润同比-20.36%。第四季度盈利指标环比下滑，毛利率和净利率均下降。
• 氟材料高端制造板块承压：受锂电材料、氟聚合物价格下跌影响，高端氟材料业务毛利同比下降20.7%，毛利率降低2.7pct。
• 电子化学品及碳减排业务毛利改善：电子化学品板块需求旺盛，毛利同比增长25.0%；碳减排业务毛利同比增长9.7%。
• 2025年一季度改善：制冷剂价格大幅抬升，盈利指标环比有所修复，毛利率和净利率分别提升3.67pct和1.07pct。
• 产能布局扩展：2024年9个项目建成投产，在建项目包括18000吨聚四氟乙烯树脂等，未来将带来新的盈利增长点。

关键数据

• 2024年财务数据：营收139.66亿元，同比增长-3.8%；归母净利润10.54亿元，同比增长-10.9%；扣非归母净利润6.46亿元，同比-20.36%。
• 2025年一季度财务数据：营收31.57亿元，同比增长95.73%；归母净利润1.85亿元，同比增长34.86%。
• 2024年第四季度数据：营收37.59亿元，同比增长138.14%；归母净利2.03亿元，同比-4.96%。
• 在建产能：18000吨聚四氟乙烯树脂、6000吨/年含氟气体、25000吨聚氨酯新材料等。

研究结论

• 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.42、15.34、17.75亿元，对应PE为26.54X/21.49X/18.57X，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料及产品价格波动、安全生产风险、环境保护风险、项目投产进度不及预期。

估值与预测

• 2025-2027年预测：营业收入分别为18005、20402、22937亿元；净利润分别为12.42、15.34、17.75亿元；PE分别为26.54X、21.49X、18.57X。