2025年报&2026年一季报点评：26Q1预付款快速增长，看好超节点产业趋势

2026-04-23 张良卫,陈海进,欧子兴,李雅文东吴证券程思齐Sophie

研发投入持续高增压制盈利，预付款快速增长：2025年盛科通信实现营收11.51亿元，同比增长6.35%，但归母净利润为-1.50亿元，主要受研发费用增长58.39%（占营收58.99%）影响。2026年一季度营收2.48亿元，同比增长11.40%，但亏损扩大至-0.17亿元。预付款项qoq增长82.39%，yoy增长375.54%，反映高端产品上量和技术布局成效。
持续增加研发投入，定位中高端产品线：2025年研发费用67,865.27万元，占营收58.99%；2026年一季度研发投入1.23亿元，占营收49.49%。公司拥有800G端口速率、12.8Tbps交换容量的高端旗舰芯片，以及支持FlexE切片网络和G-SRv6技术的中端产品TsingMa.MX。
国产超节点方案量产元年，看好以太网路径&第三方芯片卡位：国产算力产业链中，Switch芯片国产化成为2026年主线，行业壁垒高，可入场玩家少。盛科通信处于国产Switch芯片第一梯队，中立身份融入各家生态，看好Switch赛道卡位选手。
盈利预测与投资评级：预计公司将在算力国产化进程中持续受益，2026/2027年归母净利润预期为0.8/2.4亿元，新增2028年预期为6.9亿元。维持“增持”评级。
风险提示：算力需求不及预期、高速交换机渗透不及预期、国产化替代进程不及预期等。