稳定压倒一切，分红提振回报

2026-04-23 赵丹晨信达证券任云鹏

营收增长与盈利承压：2025年四季度公司营收57.94亿元，同比增长24.51%，但归母净利润8.42亿元，同比下降5.72%。主要原因是四季度上市多款文创产品，同时低价位产品放量抢占市场份额，导致毛利率同比下降9.59个百分点至67.77%，净利率同比下降4.66个百分点至14.53%。
区域市场表现：省内全年收入规模平稳，省外收入延续增长势头。四季度省内外收入分别为23.86亿元和33.89亿元，同比增长49.03%和12.14%，主要受省内延缓发货、消化库存影响。截至2025年末，省外收入占比同比提升2.9个百分点至65.3%。
经营现金流影响：2025年销售收现354.57亿元，同比减少3.15%；经营净现金流90.14亿元，同比减少25.95%，主要因缓解渠道回款压力，给予经销商承兑汇票打款政策。截至2025年末，合同负债70.07亿元，同比减少16.66亿元。
盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为10.08元、10.50元、11.03元，维持“买入”评级。认为低价位产品市场竞争力强，清香型白酒适合开拓多口味赛道，且公司提出25-27年分红率不低于65%，股东回报可观。
风险因素：宏观环境不确定性风险、行业竞争加剧风险。