收入承压但扣非净利率稳健优化，分红比例提升、股息回报可观

索菲亚2025年业绩承压但扣非净利率稳健优化，分红比例提升，股息回报可观。

核心观点与关键数据：

• 业绩表现： 2025年公司收入93.67亿元，同比-10.74%；归母净利润9.01亿元，同比-34.26%；扣非净利润9.44亿元，同比-13.62%。非经常损益主要为持有国联民生股票价格波动产生公允价值变动损益-1.46亿元。单季度看，2025Q4收入23.59亿元，同比-16.89%；归母净利润2.20亿元，同比-51.09%；扣非净利润2.24亿元，同比+2.10%。
• 分品类表现： 衣柜/橱柜/木门/其他主营收入分别为72.86/12.08/4.20/2.18亿元，同比-12.57%/-3.47%/-22.78%/+28.1%。公司持续丰富产品品类，战略升级为全案定制，契合存量旧改需求及消费者偏好变化。
• 分渠道表现： 经销商/直营/大宗渠道收入分别为73.65/4.08/12.38亿元，同比-13.58%/+13.70%/-6.32%。公司积极探索“1+N+X”创新渠道模式与旧改社区轻量化业态，持续发力整装渠道，深化装企合作。
• 盈利能力： 2025年毛利率35.70%，同比+0.26pct；2025Q4毛利率37.05%，同比+2.6pct。主要受益于原材料价格下降及原材料利用率提升。2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.84%/8.15%/2.72%/-0.01%，同比+0.20/+0.60/-0.85/+0.09pct。扣非净利率10.08%，同比-0.34pct；2025Q4扣非净利率9.48%，同比+1.76pct。
• 分红政策： 拟每10股派发现金红利8元(含税)，预计2025年度现金分红总额为7.70亿元，股利支付率85.48%。

研究结论与投资建议：

• 公司前瞻布局存量市场，大家居空间广阔。业绩有望逐步企稳。
• 预计公司2026-2028年归母净利润10.21/11.12/11.94亿元，对应PE12.3/11.3/10.5倍。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示： 市场竞争加剧，原材料价格上涨，下游需求不及预期等。