成本下降对冲价格下滑，25年业绩大增

盘江股份（600395.SH）2025年年报点评

核心观点：
盘江股份2025年业绩大幅增长，主要得益于成本下降对冲价格下滑。公司煤炭业务产量增长、成本下降，吨煤毛利率提升；电力业务发电量显著增长，上网电量提升。煤电一体化模式逐步形成，抗风险能力增强。

关键数据：

• 营业收入：97.62亿元，同比增长9.68%。
• 归母净利润：3.29亿元，同比增长216.34%。
  25Q4业绩环比扭亏为盈，归母净利润3.47亿元，同比增长402.92%。
• 煤炭业务：产量1008.79万吨（增长6.78%），销量795.53万吨（增长1.45%），吨煤收入687.9元（下降14.84%），吨煤成本498.86元（下降19.81%），吨煤毛利189.04元（增长1.79%），吨煤毛利率27.48%（提升4.49个百分点）。
• 电力业务：发电量118.63亿千瓦时（增长82.1%），上网电量111.04亿千瓦时（增长82.56%），平均上网电价0.3628元/千瓦时（下降1.17%）。25Q4发电量25.15亿千瓦时（下降3.75%），上网电量23.24亿千瓦时（下降3.49%）。
• 未来计划：2026年计划生产商品煤1076万吨（增长6.66%），发电量123.25亿千瓦时（增长3.89%）。

研究结论：
预计2026-2028年归母净利润分别为6.47/7.25/8.22亿元，EPS为0.30/0.34/0.38元，对应PE分别为19/17/15倍。维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：

1. 煤炭价格波动风险；
2. 项目进度不及预期风险；
3. 成本超预期上升风险；
4. 安全生产风险。