中国银行业：二季度业绩综述：信贷成本下降对冲净息差收窄

招银国际证券 | 睿智投资 | 行业研究 敬请参阅尾页之免责声明 招银国际研究报告之彭博搜索代码: CMBR 中国银行业 孙明，CFA (852) 3900 0836 terrysun@cmbi.com.hk 隋晓萌 (852) 3761 8775 suixiaomeng@cmbi.com.hk H股中国银行板块历史市帐率 资料来源：彭博、 招银国际证券 估值指标 H股 P/B vs 5年均值 A/H股溢价 股息率 工商银行 -9% 19% 5.9% 建设银行 -9% 30% 6.2% 农业银行 -13% 24% 6.8% 中国银行 -17% 30% 7.2% 交通银行 -9% 16% 6.8% 邮储银行 -1% - 4.7% 招商银行 33% 5% 3.3% 中信银行 -19% 50% 6.8% 民生银行 -15% 24% 7.7% 光大银行 -8% 26% 5.9% 平均 -7% 25% 6.1% 资料来源：彭博、 招银国际证券 0.0x0.5x1.0x1.5x2.0x2.5x2007200820092010201120122013201420152016201720182019P/BAverage+1 SD-1 SD优于大市 （维持） 2019年9月2日 1 11家我们跟踪的上市银行2019年上半年业绩表现优于预期，同比增速为6.4%，较市场一致预期对2019年全年净利润增速的预测高3.4个百分点，主要是由于资产质量的改善带来了信贷成本的下降，弥补了净息差收窄带来的收入增速放缓。中型股份行的净利润增速（同比增长11.6%）继续领先大型股份行（同比增长6.5%），主要由于股份行更受惠于宽松的流动性环境。平安银行、光大银行及邮储银行二季度净利润同比增速最高，达到了17.4%、18.7%及17.8%。  净息差走势分化 – 六大行环比下降4个基点，股份行环比提升3个基点。平安银行的净息差环比扩张幅度最大，达到了18个基点，而农业银行的净息差二季度则环比收缩了10个基点。由于存款竞争日趋激烈以及理财资金转化为定期存款，2019年上半年存款成本的增速高于贷款收益率的增速。展望下半年，货币环境预期仍将维持宽松，股份行依然占据有利位置；不过，低基数因素将被逐步消化，这一优势也将边际减弱。大行基本已完成了低收益率的普惠小微贷款增速30%的投放目标，因此下半年对息带来的压力将有所减缓。此外，大多数银行在业绩会中都提到，监管会在未来几个季度逐步推行以LPR为基础定价的贷款（于2019年三季度/四季度/2020年一季度占新增贷款比例达到30%/50%/80%），对息差带来的影响可控。  资产质量整体改善。在政策宽松背景下，总资产增速由2019年一季度的8.1%提升到了8.5%。我们预期行业资产增速下半年将随着社融增速下行而有所放缓。不良贷款率平均环比下降3个基点至1.45%，同时拨备覆盖率环比提升8个百分点至227%。信贷成本二季度环比下降35个基点至1.2%，而一季度则环比上升8个基点，主要由于银行减少计提以释放盈利增长空间。我们认为拨备较为充足的银行未来的盈利稳定性更强。  维持行业“优于大市”评级。H股银行目前平均估值为0.63倍2019年预测市帐率，较A股低16%。从基本面上来看，我们依然看好零售业务驱动力强的股份行，主要由于它们的净息差在利率市场化背景下更具韧性，同时受宏观周期性影响较小。平安银行及光大银行为我们的板块首选。从估值上来看，我们认为农业银行-H、中国银行-H、中信银行-H及民生银行-H存在超跌买入的机会，主要由于他们1）目前估值较自身五年历史平均低10%以上；2）A/H股溢价达到20%以上，以及3）股息率超过6%。 估值表 公司名称 股份代码 股价 目标价 评级 市帐率 市盈率 股息率 股本回报率 (当地货币) (当地货币) 2019E 2019E 2019E 2019E 工商银行 1398 HK 4.95 6.90 买入 0.64 5.1 5.9% 13.1% 建设银行 939 HK 5.82 8.50 买入 0.63 4.9 6.2% 13.4% 农业银行 1288 HK 3.02 4.50 买入 0.54 4.5 6.8% 12.7% 中国银行 3988 HK 2.99 4.30 买入 0.48 4.3 7.2% 11.5% 中信银行 998 HK 4.10 5.40 买入 0.41 4.0 6.8% 10.9% 光大银行 6818 HK 3.27 4.60 买入 0.49 4.5 5.9% 11.5% 交通银行 3328 HK 5.13 5.90 持有 0.49 4.6 6.8% 11.3% 民生银行 1988 HK 5.16 5.90 持有 0.45 3.9 7.7% 12.1% 平安银行 000001 CH 14.16 17.00 买入 0.99 9.0 1.1% 11.6% 资料来源：彭博及招银国际证券预测 中国银行业 二季度业绩综述 – 信贷成本下降对冲净息差收窄 2019年9月2日 敬请参阅尾页之免责声明 2 上半年业绩指标比较 图1: 净利润增速 资料来源：公司、招银国际证券 图2: 拨备前利润增速 资料来源：公司、招银国际证券 图 3: 单季净息差及环比变动 资料来源：公司、招银国际证券 图 4: 贷款/存款环比增速及贷存比 资料来源：公司、招银国际证券 图 5: 不良贷款率及环比变动 资料来源：公司、招银国际证券 图 6: 拨备覆盖率及环比变动 资料来源：公司、招银国际证券 图7：不良贷款对逾期90天以上贷款比率 资料来源：公司、招银国际证券 图 8：当前市帐率及五年历史平均值 资料来源：公司、招银国际证券 4.1%4.2%4.3%4.0%4.9%12.2%16.2%8.6%5.7%7.5%12.9%5.2%5.5%5.5%5.0%4.8%17.8%14.9%11.3%7.9%18.7%17.4%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%ICBCCCBABCBOCBoComPSBCCMBCITICBMSBCEBPAB1Q192Q19-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%ICBCCCBABCBOCBoComPSBCCMBCITICBMSBCEBPAB1Q192Q19-15bp-10bp-5bp0bp5bp10bp15bp20bp1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%ICBCCCBABCBOCBoComPSBCCMBCITICBMSBCEBPAB1Q192Q19QoQ change (RHS)20%30%40%50%60%70%80%90%100%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%ICBCCCBABCBOCBoComPSBCCMBCITICBMSBCEBPABDeposit growthLoan growthLDR (RHS)-1,00001,0002,0003,0004,0005,000Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19银行贷款表外融资直接融资地方政府专项债其他（十亿元人民币）-1,00001,0002,0003,0004,000Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19居民短期贷款居民中长期贷款企业短期贷款企业中长期贷款票据融资非银金融机构贷款（十亿元人民币）-40ppt-30ppt-20ppt-10ppt0ppt10ppt20ppt30ppt0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%ICBCCCBABCBOCBoComPSBCCMBCITICBMSBCEBPAB20181H19HoH change (RHS)0.0x0.2x0.4x0.6x0.8x1.0x1.2x1.4x1.6xICBCCCBABCBOCBoComPSBCCMBCITICBMSBCEBPABHistorical 5-year meanCurrent P/B 2019年9月2日 敬请参阅尾页之免责声明 3 图9: 中国上市银行2019年上半年业绩比较 资料来源：公司、招银国际证券 1398 HK939 HK1288 HK3988 HK3328 HK1658 HK3968 HK998 HK1988 HK6818 HK000001 CH1H19 vs 市场一致预期工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行招商银行中信银行民生银行光大银行平安银行1H19净利润（百万元人民币）167,931 154,190 121,445 114,048 42,749 37,384 50,612 28,307 31,623 20,444 15,403 占市场2019年全年净利润预测%54.4%58.4%57.8%62.9%57.3%67.2%56.7%61.8%61.2%54.0%55.7%1H19净利润同比增幅4.7%4.9%4.9%4.5%4.9%14.9%13.1%10.1%6.8%13.1%15.2%与市场2019年全年净利润增速预测之差1.0ppt1.2ppt1.3ppt3.8ppt3.6ppt8.6ppt2.3ppt7.2ppt4.1ppt0.6ppt3.8ppt2Q18净利润81,640 73,212 57,053 60,087 20,680 16,018 22,082 13,555 14,676 9,024 6,777 2Q19净利润85,926 77,274 60,194 63,083 21,678 18,864 25,372 15,091 15,831 10,711 7,957 1Q19净利润同比增速4.1%4.2%4.3%4.0%4.9%12.2%11.3%8.6%5.7%7.5%12.9%2Q19净利润同比增速5.2%5.5%5.5%5.0%4.8%17.8%14.9%11.3%7.9%18.7%17.4%增速差（2Q19 vs 1Q19）1.2ppt1.3ppt1.2ppt1.0ppt-0.1ppt5.6ppt3.6ppt2.7ppt2.2ppt11.2ppt4.5ppt增速工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行招商银行中信银行民生银行光大银行平安银行同比（2Q19 vs 2Q18）净利息收入7.5%4.7%1.9%4.2%12.0%2.6%12.7%13.7%29.6%35.2%22.0%净手续费收入12.5%8.3%7.1%3.6%7.0%46.7%6.8%12.8%8.1%18.2%-5.5%营业收入8.0%4.9%-2.9%4.2%5.5%5.9%7.9%10.1%15.1%20.1%21.0%成本收入比0.6%-0.5%-1.9%-1.6%0.8%-6.9%2.3%0.0%-3.2%-4.0%0.1