公司深度报告：“双碳”超长赛道主力军，乘信息能量共振之风起舞

信息能量共振，基础设施服务商主力军持续受益，上调“买入”评级 公司发布2022年中报，2022H1营收200.42亿元，归母净利润18.24亿元。公司致力于成为全球能源网络解决方案服务商，目前产品涵盖海上风电、光通信及网络、新能源（储能+光伏）、智能电网建设等板块，以海洋经济为龙头、新能源为突破、智能电网为支撑，打造能源网络产业全价值链体系。随着“双碳”政策推进，信息能量共振，公司作为信息+能量基础设施服务主力军，经营业绩有望边际改善，我们上调预测公司2022年经营数据，新增2023/2024年数据，预测公司2022/2023/2024年可实现归母净利润为38.62/47.22/55.22亿元（此前2022年为32.91亿元），同比增长为2144.2%/22.3%/16.9%，EPS为1.13/1.38/1.62元，当前股价对应PE分别为21.8/17.8/15.3倍，相对可比公司，存在一定估值优势，上调至“买入”评级。 “双碳”及能源危机等驱动光电海缆齐发力，公司业绩边际改善可期 受益于全球流量增长及海上风电需求释放，能源危机促全球各个国家持续提升海上油气勘探开发和投资力度，海缆需求持续提振；随着新能源装机量的不断增加，特高压电网已成为中国“西电东送、北电南供、水火互济、风光互补”的能源运输“主动脉”；随着2020年末，中国光棒市场产能逐渐出清，叠加“双千兆”网络建设，光缆需求筑底回升，叠加海外光纤光缆市场正随着5G、FTTx、云计算等通信技术的发展复苏。光电海缆齐发力，公司业绩边际改善可期。 储能新订单不断，新能源打开成长新空间 储能方面，公司立足于大型储能市场、后备电源市场，向国内外全面发展。根据公司公告，2022年新增大型储能项目订单金额合计约35,443.71万元，后备电源方面以通讯配套基站为着力点，新增合同金额为67,247.38万元，为后续业绩释放奠定良好基础。光伏方面，公司重点布局光伏电站EPC总包业务及光伏电站运营市场。储能光伏双轮驱动，有望打开公司成长新空间。 风险提示：海外业务及投资不确定；市场风险；竞争风险。 财务摘要和估值指标 1、中天科技布局海洋经济、光通信及网络、智能电网建设、 新能源、铜产品五大板块 中天科技集团成立于1992年，成立初始专注于信息通信领域、开发生产通信光缆，并逐步覆盖海洋经济、光通信及网络、智能电网建设、新能源、铜产品五大产业。2021年公司实现营业收入461.63亿元，净利润2.82亿元，归属上市公司股东的净利润1.72亿元。 表1：中天科技布局海洋经济、光通信及网络、智能电网建设、新能源、铜产品五大板块 2、海洋经济：海缆龙头乘风远航 海缆产品按功能主要分为三类：海底光缆、海底电缆和海底光电复合缆。其中海底光缆运用在全球数据交换、岛屿通信中，受益于全球流量增长。海底电缆和海底光电复合缆主要应用于海上风力发电、跨岛屿电网互联、海洋油气开发、跨海军事设施、海底观测网等。根据MarketsandMarkets最新发布的关于海底电缆系统研究报告称，到2023年，海底电缆系统市场规模将从2018年的117.4亿美元增长到209.3亿美元，期间复合年增率为12.25%。 2.1、受益于海内外海上风电需求提振，海缆需求持续释放 能源危机和俄乌冲突让各国政府更加认识到能源安全的重要性，全球海上风电需求持续增长。根据国际能源署（IEA）的报告，如果希望把地球温度上升控制在1.5℃以内，全球海上风电装机需要在2050年达到2,000GW，而截至2021年底，全球海上风电累计装机容量57GW，还不到这一目标的3%。根据英国、荷兰、德国等国家发布的2030年海上风电的发展目标统计，美国、英国、德国分别制定了至2030年30GW、40GW、20GW宏大的海上风电发展目标。《2022全球海上风电报告》预计2022-2030年间全球将新增260GW的海上风电容量，到2030年全球累计海上风电并网容量将达到316GW。 我国“十四五”期间国内海风装机需求持续释放。近年来，海上风电建设呈高复合增长，尤其是2021年受补贴退坡影响，我国海上风电出现“抢装潮”。根据国家能源局公布数据显示，2021年我国海上风电新增装机容量为16.9GW，累计装机26.38GW，当年新增及累计装机容量均居全球首位。根据沿海各省发布的“十四五”海上风电的发展目标，目前广东省、福建省、山东省、江苏省、海南省等省份海上风电的规划项目开工总容量已超过80GW，装机容量达59GW，约为2020年底累计装机规模的6.7倍，未来新增空间广阔。此外，海上风电省级补贴政策的推出将进一步刺激海上风电装机需求，目前国内已有广东省、山东省、浙江省出台相关补贴政策。 图1：2021年我国海上风电装机量创新高 表2：政策促海上风电发展，海缆受益 2.2、海洋油气用脐带缆需求稳定提升 全球各个国家将持续提升油气勘探开发和投资力度以保障能源安全。俄乌冲突导致全球原油供需缺口进一步加大，从中长期来看，全球原油供需缺口将长期存在，油价将长期高位运行。全球各个国家将持续提升油气勘探开发和投资力度以保障能源安全。全球海上油气资源十分丰富，据国际能源署（IEA）统计，全球海洋石油和天然气探明储量为354.7亿吨和95万亿立方米，分别占全球总储量的20.1%和57.2%。 总体探明率分别为23.7%和30.6%，处于勘探开发早中期阶段。目前全世界已有100多个国家和地区在近海进行油气勘探，40多个国家和地区在150多个海上油气田进行开采。中国原油对外依存度超70%，天然气对外依存度超40%。我国拥有的海洋国土面积达300万平方公里，油气新区新层系分布面积达120万平方千米，蕴藏着丰富的油气资源。根据中国第三次油气资源评价结果，全国海洋石油地质资源储量为246亿吨，占全国石油资源总量的23%；海洋天然气地质资源储量为16万亿立方米，占全国天然气总量的30%。我国海洋石油探明程度仅为12%，海洋天然气探明程度仅为11%，相较于欧美等发达国家，海洋油气探明程度较低，处于勘探开发早期阶段，未来增产潜力很大。 为水下生产系统提供电力、信号控制、液压和化学药剂、油气输送的海洋油气用脐带缆在海洋油气开发领域的作用举足轻重，需求有望稳定提升。以前海上石油平台都用发电机发电，环境污染较大，现在更多的是把陆地上的电运输到海上供油气平台使用。脐带缆是水下生产系统的关键组成部分之一，主要作用是连接上部模块与水下生产设施，同时集成了水下生产系统所需电能、控制液压、化学药剂、传递上部模块的控制信号及水下生产系统传感器数据的供给通道，可为远海油气平台、水下生产系统等提供电力输送通道，因此被誉为深水油气开发的“生命线”，海洋油气开发力度加大将极大地带动海底电缆等相关产业发展。 2.3、从海洋工程领域看，海缆安装、敷设、运维、抢修市场空间广阔 海底电缆需求持续增加将带动海缆安装敷设市场同步增长。截至2021年底，海底电缆敷设专用设备-电缆敷设船在我国有56艘，其中具有220kV海缆敷设能力的敷设船共25艘。随着海上风电场的数量正在不断增加，风机功率日益增大，海上风电场选址越来越推向深远海，这些因素将加大对于更大长度、更大容量、更高电压等级海底电缆的需求，海底电缆需求持续增加将带动海缆安装敷设市场同步增长，而目前具备这类海缆敷设施工船只数量明显供少于求。 海底电缆安装、敷设、运维、抢修费用高昂。海缆敷设历史上第一个高峰期出现在1998-2002年，5年共敷设海缆50-60万公里，海缆的使用寿命一般在20-30年，这一批海缆将陆续迎来更新换代期。此外因电气故障、环境因素、质量因素、产品老化等因素而导致海缆损坏或更换的情况日渐增多，查找和更换一段损坏的海底电缆的费用在72万欧元至187万欧元之间。随着海缆体量的持续增长，出现故障的产品以及有产品质量问题的情况可能会变得更加普遍，海缆系统安装、敷设、运维、抢修费用较高，海底电缆工程服务市场具有较大的开拓空间。 2.4、公司具备海洋系统工程总集成能力，跻身全球超高压海缆领军企业 公司深耕海底光电复合缆产品系列化、配套化、工程化的研发创新与应用推广，跻身全球超高压海缆领军企业行列。海底电缆工程被世界各国公认为复杂困难的大型工程，从环境探测、海洋物理调查，以及电缆的设计、制造和安装，技术门槛较高，因而能够同时提供海底电缆设计、研发、生产、运输、敷设、维护、配套设施等整套解决方案厂家具有较强的技术壁垒。中天科技持续深耕海底光缆、海底电缆、海底光电复合缆及海缆施工船机等海洋装备，现已具备海缆－海底观测、勘探－海缆敷设－风机施工于一体的海洋系统工程总集成能力。产能上，公司在南通海缆制造基地基础上，增加产业布局，在广东汕尾建立南海海缆制造基地，利用陆丰地域优势，辐射粤、闽、桂东南亚地区市场，在盐城大丰筹建江苏大丰海缆制造基地，发挥盐城的地域优势，以大丰港为核心，辐射苏北至渤海湾。同时，公司布局应对大容量发电机组的66kV集电海缆、解决大容量输电瓶颈的柔性超高压直流海缆、三芯330kV超高压大容量输电海底电缆、满足深海漂浮式风机用动态缆、降低并网线路成本的铝芯海底电缆、轻型环保非铅套结构海缆、满足2000米水深使用要求的深海海底电缆等多项新技术及高新产品。 表3：公司具备海缆－海底观测、勘探－海缆敷设－风机施工于一体的海洋系统工程总集成能力 3、光通信及网络 3.1、光纤光缆进入上行周期 中国光纤光缆生产商处于产业链中游。产业链上游包括设备供应和各类原材料，原材料包括石英管材、光纤涂料、光纤预制棒、聚乙烯等；中游为光纤光缆生产商和光纤光缆解决方案提供商；下游可以应用于通信行业、电力行业、轨道交通、医学激光、军事传感等领域。 图2：2021年我国海上风电装机量创新高 光纤预制棒产业链价值最高，是主流制造厂商力争的主要赛道。中国是全球最大的光纤光缆生产国与消费国，推动光纤预制棒生产实力不断上升。光纤预制棒的价格非常影响光纤光缆的价格走势，产业链价值最高，毛利率最大，是主流制造厂商力争的业务赛道。近年来，中国光纤预制棒产量一直保持增长态势，2021年产量约为12900吨，同比增长7.5%，预计2022年产量将达13500吨。中天科技、长飞光纤、亨通光电、富通信息在光纤预制棒上均有布局。随着国家整体网络建设和数字经济发展，5G网络的建设及千兆光纤的升级等带动市场需求持续提升，光缆线路总长度稳步增加。截至2022年H1，全国光缆线路总长度达到5791万公里，同比增长8.2%，比上年末净增303万公里。 图3：预计2022年我国光纤预制棒产量将达13500吨 图4：2022H1年我国光缆线路总长度达到5791万公里 我国光缆产量自2019年开始呈现稳定上升的趋势。根据国家统计局的数据，2022年7月份，我国光缆产量达3275.4万芯公里，同比增长18.9%；2022年1-7月份，光缆累计产量达1.99亿芯公里，累计增长11.5%。 图5：2021年我国光缆产量一直保持增长态势 在2G/3G/4G、FTTH高速成长的时代，我国光纤光缆行业经历发展黄金期，光通信技术渗透率不断增加。但2019年、2020年，光纤光缆行业处于青黄不接的状态：5G处于起步状态，尚未达到大规模建设；运营商消化2017与2018年光纤光缆的库存；国际经济政治环境变化（中美贸易摩擦）；在多种因素影响下，光纤光缆供大于求，需求下行，光纤价格出现明显下滑，市场较为疲软。工信部数据显示，2019年中国光纤光缆需求同比下降14%，2020年再降1.2%。随着2020年末，中国光棒市场产能逐渐出清，叠加“双千兆”网络建设，光缆需求筑底回升，预计2022年中国光缆需求量约2.98亿万芯公里。 图6：预计2022年中国光缆需求量约2.98亿万芯公里 海外光纤光缆市场持续回暖，5G驱动新一轮市场需求。海外光纤光缆市场正随着5G、FTTx、云计算等通信技术的发展复苏。海关数据显示，我国光缆出口量从2019年79.8亿米上涨到2021年105.1