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26Q1营收提速，直营拓展成效显著

2026-04-23 李梓语,王玲瑶国盛证券 🌱

核心观点：劲仔食品2025年营收小幅增长，但26Q1营收显著提速，直营渠道拓展成效显著，产品端大单品引领增长，但短期利润承压。
关键数据：
- 2025年营收24.4亿元，同比+1.3%；归母净利润2.4亿元，同比-16.7%；扣非归母净利润2.0亿元，同比-22.8%。
- 25Q4营收6.3亿元，同比-0.9%；归母净利润0.7亿元，同比-8.8%。
- 26Q1营收7.4亿元，同比+24.2%；归母净利润0.7亿元，同比+5.5%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+23.0%。
- 2025年分红1.76亿元，分红率72.4%，股息率3.7%。
- 鱼制品营收16.5亿元，同比+7.3%；禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别同比-11.9%/-6.5%/-4.0%。
- 直营渠道营收8.6亿元，同比+47.8%；经销渠道营收15.8亿元，同比-13.6%。
- 2025年毛利率29.3%，同比-1.2pct；销售费用率13.1%，同比+1.1pct；管理费用率4.5%，同比+0.7pct；净利率9.9%，同比-2.2pct。
产品与渠道：
- 鱼制品保持行业第一，禽类、豆制品、蔬菜制品推新拓展品类。
- 直营渠道覆盖4.5万家量贩零食店，电商及即时零售渠道拓展。
- 经销渠道调整，聚焦优质经销商发展。
财务分析：
- 成本及费用双向挤压，毛利率、净利率短期承压。
- 26Q1费用率有所改善，预计受春节规模效应及费用管控影响。
研究结论：
- 公司自身韧性充足，渠道端拓展、产品端培育有望推动增长。
- 预计2026年股权激励目标达成可期，2026-2028年营收分别为28.7/33.1/37.5亿元，归母净利润分别为2.9/3.7/4.3亿元。
- 维持“买入”评级。