2021年年报点评：营收高速增长，市场拓展成效显著

投资要点 业绩总结：公司]2021全年实现营业收入16.7亿元，同比增长30.8%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长4.9%。 公司2021全年营收实现大幅增长。1）从营收端来看，2021年公司营收同比增长30.8%，主要系公司经营规模扩大。分业务来看，公司网络安全产品收入达14.6亿元，同比增长20.4%，网络安全服务业务收入0.5亿元，同比增长600.2%，云网虚拟化软件收入1.6亿元，同比增长197.2%。2）从利润端看，2021年公司归母净利润同比上升4.9%，扣非净利润0.95亿元，同比下降32.6%，主要系公司大力投入销售和渠道体系建设，销售研发费用大幅增加。3）从费用端来看，2021年公司加强投入，销售费用同比增长46.3%，主要系公司加强营销体系建设；研发费用同比增长43.2%，主要系公司加大研发投入；管理费用同比增长22.0%，低于营收增速，主要系组织管理效率提升。 重点发展优势产品业务，持续提升研发能力。公司2021年进行产品结构调整，重点发展优势产品业务，泛终端安全、高级威胁治理、云及边缘安全等标准化产品的收入占比达到46.5%，同比提升11.2个百分点；同时积极推动端点安全产品体系高速增长，发展智能安全平台业务，布局安全服务领域，实现各项业务协同发展。公司未来将继续推进新产品技术研发，拓宽产品线，提升研发能力及核心竞争力。 大力投入营销体系建设，市场拓展成效显著。公司在营销和市场拓展方面重点投入，不断完善销售网络，已完成全国27个省办的建设，同时持续加强直销和渠道建设，助力长远发展。公司在稳固运营商领域优势的基础上，积极开拓金融、能源、制造行业市场，业务拓展取得显著成效，2021年非运营商行业收入增加2.7亿，收入占比提升8.4个百分点，成为收入增长新动能。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年营业收入分别为21.8亿元、28.4亿元、37.1亿元，未来三年营业收入将达到30.6%的复合增长率。网络安全行业高景气，公司聚焦优势领域，长远布局研发销售，核心竞争力持续提升，预计订单量在2022年将迎来显著增长，给予公司2022年5.0倍PS，对应目标价27.22元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、技术研发不及预期、大客户集中度高的风险等。 指标/年度 1护航产业互联，中国网络安全产业领跑者 亚信安全科技股份有限公司成立于2014年11月，是中国网络安全软件领域的领跑者。 随着数字化经济的高速发展，5G云网时代进入高潮：云、网、边、端的架构愈发清晰。而就是在这一背景下，公司首先提出了“安全定义边界”的发展概念，以身份安全为核心，专注于云网安全和端点安全，构建“全云化、全联动、全智能”的产品技术战略，为企业在5G时代的数字化运营提供安全支持，用实力筑牢云、网、边、端的安全防线。 图1：公司发展历程 公司是业内极具科技创新竞争力的安全厂商。目前为止，公司的安全技术团队人数已达到3000人以上，并拥有3个独立研发中心，公司一直秉承守护网络安全的核心价值观，已成功覆盖31省市服务网络，互联网安全接入认证及网络安全管理覆盖1亿用户。公司过硬的实力也得到了国家政府的大力认可，承建国家电子政务外网监测平台以及国家政务关键信息基础设施建设，成为了国家身份认证发展的重要力量。 公司产品主要分为四大产品体系，建设预防、防护、检测以及响应的动态自适应安全模型，从对数据的感知到对风险的预知，旨在打造全网免疫系统。 表1：公司主营业务产品体系 公司保持运营商行业优势地位的同时，积极进军金融、制造、能源行业，渠道合作伙伴数量快速增加。公司客户包括中国移动、中国联通、中国电信、中国工商银行、国家电网等。 未来，公司将继续加强行业覆盖，积极发展非运营商行业客户，拓展市场空间。 2021年公司前五名客户销售额占年度销售总额70.48%，占比较高，存在大客户集中度高的风险。 图2：公司部分客户 图3：2021年公司前五大客户及收入占比 从营收结构来看，公司营业收入大部分来源于网络安全产品。2021年公司网络安全产品营收14.6亿，同比增长20.4%，占营收比重87.8%，主要系公司采用“强标品”业务发展策略，标准化产品收入高速增长，产品结构调整成效明显；云网虚拟化软件和网络安全服务业务分别收入1.6亿元和0.5亿元，占比分别为9.3%、2.9%。 毛利结构中，公司网络安全产品毛利率最高，2021年达到59.0%。2021年云网虚拟化基础软件和网络安全服务的毛利率分别为12.0%和16.8%。端点安全产品体系毛利率的提升带动了网络安全产品毛利率提升，网络安全产品营收增长，公司整体毛利率将随之提升。 图4：公司2021年主营业务分产品收入 图5：公司各业务毛利率 公司营业收入保持较快增长。2017-2021年，公司主营业务收入分别为6.5亿元、8.7亿元、10.8亿元、12.7亿元和16.7亿元，2021年营业收入同比增速30.8%，2017-2021年度复合增长率为26.6%，主要系公司扩大下游行业布局，积极拓展合作伙伴数量，同时加强研发，进一步提高优势产品的市场竞争力，助力营收快速增长。 公司归母净利润保持持续增长。2017-2021年，公司归母净利润由0.2亿增长到1.8亿，2018年公司净利润同比增速达到422%，主要系2018年销售费用率和管理费用率下降较多以及市场整体景气度的提升。2021年，公司执行积极的市场拓展战略，大幅增加销售费用及研发费用，净利润增速有所放缓。未来，公司在研发和销售的长远布局将推动盈利能力持续提升。 图6：公司营收情况 图7：公司归母净利润与净利率 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 公司网络安全产品和解决方案体系涵盖泛身份安全、泛终端安全、云及边缘安全、大数据分析及安全管理、5G云网边管理、高级威胁治理等多个领域，经过多年发展，形成了较强的综合服务能力，可有效满足用户构建综合性安全防护体系的需求。公司持续加强在网络信息安全产品和解决方案的研发投入，并积极在运营商行业和金融、能源、制造等多个非运营商行业拓展市场，预计新市场新业务将带来订单量持续增长。我们预计公司2022-2024年网络信息安全服务订单量增速为24%、24%、24%； 公司云网虚拟化基础软件产品体系主要与云基础架构领导厂商合作，随着客户云化转型及安全合规的需求的增加，预计云网虚拟化基础软件产品订单量将持续高速增长。预计公司2022-2024年云网虚拟化基础软件订单量增速为67%、55%、49%； 公司网络安全服务包括威胁情报、高级威胁研究、红蓝对抗、攻防渗透、互联网资产弱点分析、风险评估和安全培训服务等多项业务，采用“平台+产品+服务”的策略，帮助客户提升安全能力，2021年安全服务业务订单量增速取得突破性进展，预计网络安全服务订单量将保持高速增长。预计公司2022-2024年网络安全服务订单量增速为100%、80%、68%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入及毛利率如下表： 表2：分业务收入及毛利率 2.2相对估值 综合考虑业务范围，选取奇安信、安恒信息、深信服3家网络信息安全上市公司作为可比公司进行PS估值比较，2022年3家可比公司平均估值为4.0倍，考虑到网络安全行业高景气，行业整体估值水平将有所提升。公司是网络安全行业的领先厂商，在运营商领域优势明显，并大力投入研发销售，拓展新业务新领域，我们预计公司订单量在2022年将迎来显著增长，估值应高于行业平均水平。 表3：可比公司估值 预计2022-2024年营业收入分别为21.8亿元、28.4亿元、37.1亿元，未来三年营业收入将达到30.6%的复合增长率。网络安全行业高景气，公司聚焦优势领域，长远布局研发销售，核心竞争力持续提升，预计订单量在2022年将迎来显著增长，给予公司2022年5.0倍PS，对应目标价27.22元，首次覆盖，给予“买入”评级。