22年智能终端营收同比增长25%，海外市场拓展成效显著

证券研究报告|2023年03月23日 核心观点公司研究·财报点评 2022年营收同比增长10.7%，归母净利润同比增长95.1%。公司2022年营收120.09亿元(YoY+10.7%)，归母净利润8.23亿元(YoY+95.1%)，毛利率17.7%(YoY+1.41pct)；其中4Q22营收29.79亿元(YoY-7.6%)，归母净利润1.16亿元(YoY-24.0%)，毛利率16.2%(YoY+0.2pct)。2022年公司机顶盒、宽带连接设备等智能终端营收实现高增长，公司在国内三大运营商集采、省供实现中标份额提升，同时海外市场的覆盖率及市占率提升带动公司海外业务营收快速增长；4Q22短期业绩承压，主要系疫情及手机业务下滑所致。 2022年智能终端业务营收同比增长24.9%。2022年公司智能终端业务营收 95.78亿元(YoY+24.9%)，占公司营收比例为79.8%(YoY+9.1pct)，毛利率19.82%(YoY+1.21pct)。2022年国内运营商业务营收同比增长近30%，公司在国内三大运营商机顶盒、宽带连接设备的集采、省供均实现中标份额显著提升。2022年海外业务营收同比增长约27%，海外欧洲、拉美、非洲、中东等市场需求旺盛，公司在海外主流电信或综合运营的覆盖率及市占率逐步提升。此外，2022年公司发布全球首款消费级6DoF短焦VR一体机Pancake1C，在ToC零售市场、ToB运营商市场、解决方案定制市场加速布局VR业务。 2022年专业显示业务营收同比下滑24.9%，主要系手机业务下滑较多。2022年公司专业显示业务营收21.34亿元(YoY-24.9%)，毛利率6.77%(YoY -1.16pct)。其中：车载显示总成业务营收3.11亿元，同比增长57.9%，公司作为Tier1实现超过40万套产品的生产销售；中小尺寸手机显示模组业务营收15.02亿元，同比下降30.7%，净利润出现亏损，主要受手机销量疲软、外部竞争激烈所致；MiniLED背光显示业务营收同比下降50.7%至1.90亿元；商业大屏显示系统业务营收同比增长39.3%至1.32亿元。 ChatGPT催化AI应用兴起，公司规划AIGC在机顶盒等产品中应用。公司在AI、计算机视觉、自然语言处理和语音识别等技术方面有积累，同时相关算法都已成功落地公司的机顶盒、智能摄像机、智能网络录像机等产品中。未来公司将持续加强与微软、百度等厂商的合作，规划AIGC等技术在公司机顶盒、VR设备、车载人机交互屏、会议一体机等产品及系统中应用。 投资建议：我们预计23-25年营收141.80、166.17、191.39亿元，同比增速18.1%、17.2%、15.2%，归母净利润10.14、12.16、14.04亿元，同比增速23.2%、19.9%、15.5%，对应PE为21.5、17.9、15.5倍，维持买入评级。 风险提示：下游需求不及预期，海外市场开拓、新业务开拓不及预期。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,847 12,009 14,180 16,617 19,139 (+/-%) 27.5% 10.7% 18.1% 17.2% 15.2% 净利润(百万元) 422 823 1014 1216 1404 (+/-%) 9.9% 95.1% 23.2% 19.9% 15.5% 每股收益（元） 0.40 0.72 0.88 1.06 1.22 EBITMargin 4.1% 5.4% 6.0% 6.3% 6.5% 净资产收益率（ROE） 9.3% 13.7% 15.1% 15.9% 16.1% 市盈率（PE） 47.7 26.4 21.5 17.9 15.5 EV/EBITDA 45.8 33.7 28.1 23.4 20.1 市净率（PB） 4.44 3.63 3.23 2.84 2.49 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·消费电子 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181 zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001 证券分析师：叶子联系人：詹浏洋 0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价20.17元 总市值/流通市值23200/22535百万元 52周最高价/最低价26.58/10.75元 近3个月日均成交额513.04百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《创维数字（000810.SZ）-前三季度归母净利润7.1亿元，同比 增长163%》——2022-11-02 创维数字（000810.SZ） 22年智能终端营收同比增长25%，海外市场拓展成效显著 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 3445 3997 4319 4712 5424 营业收入 10847 12009 14180 16617 19139 应收款项 3788 3347 3952 4631 5334 营业成本 9085 9887 11588 13531 15545 存货净额 2157 1738 2291 2756 2988 营业税金及附加 29 32 39 45 52 其他流动资产 193 186 374 339 408 销售费用 542 604 711 835 960 流动资产合计 9583 9269 10936 12438 14153 管理费用 185 215 259 305 348 固定资产 745 745 862 953 1003 研发费用 556 621 730 857 986 无形资产及其他 254 283 272 261 249 财务费用 (15) (71) (63) (64) (81) 其他长期资产 495 396 396 396 396 投资收益 90 (7) 23 36 17 长期股权投资 120 117 118 117 115 资产减值及公允价值变动 (25) (27) (45) (46) (54) 资产总计 11197 10810 12583 14165 15917 其他 (128) 209 200 212 223 短期借款及交易性金融负债 1328 699 1070 1036 938 营业利润 402 896 1092 1310 1514 应付款项 3459 3093 3631 4235 4863 营业外净收支 4 (12) (4) (4) (6) 其他流动负债 737 850 1019 1154 1343 利润总额 405 884 1089 1306 1508 流动负债合计 5525 4641 5720 6425 7144 所得税费用 (9) 78 96 115 133 长期借款及应付债券 956 31 31 31 31 少数股东损益 (7) (17) (21) (25) (29) 其他长期负债 158 124 104 84 59 归属于母公司净利润 422 823 1014 1216 1404 长期负债合计 1114 155 135 115 90 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 6639 4796 5855 6539 7234 净利润 415 806 993 1191 1375 少数股东权益 32 14 (4) (26) (52) 资产减值准备 35 34 49 52 60 股东权益 4526 6000 6732 7651 8735 折旧摊销 135 138 131 165 198 负债和股东权益总计 11197 10810 12583 14165 15917 公允价值变动损失 (10) (6) (4) (7) (6) 财务费用 83 53 (63) (64) (81) 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (274) 678 (654) (385) (205) 每股收益 0.40 0.72 0.88 1.06 1.22 其它 (194) (92) 14 12 21 每股红利 0.12 0.12 0.24 0.26 0.28 经营活动现金流 190 1610 466 964 1361 每股净资产 4.26 5.22 5.85 6.65 7.59 资本开支 (267) (194) (236) (245) (237) ROIC 16% 18% 21% 23% 26% 其它投资现金流 90 42 (1) 1 1 ROE 9% 14% 15% 16% 16% 投资活动现金流 (177) (153) (236) (244) (235) 毛利率 16% 18% 18% 19% 19% 权益性融资 0 0 0 0 0 EBITMargin 4% 5% 6% 6% 7% 负债净变化 (0) 30 0 0 0 EBITDAMargin 5% 7% 7% 7% 8% 支付股利、利息 (123) (134) (278) (293) (317) 收入增长 27% 11% 18% 17% 15% 其它融资现金流 264 (811) 371 (34) (98) 净利润增长率 10% 95% 23% 20% 15% 融资活动现金流 141 (916) 92 (327) (415) 资产负债率 60% 44% 46% 46% 45% 现金净变动 129 563 322 393 712 息率 0.6% 0.6% 1.3% 1.4% 1.5% 货币资金的期初余额 3196 3325 3888 4210 4602 P/E 47.7 26.4 21.5 17.9 15.5 货币资金的期末余额 3325 3888 4210 4602 5314 P/B 4.4 3.6 3.2 2.8 2.5 企业自由现金流 54 1214 18 487 893 EV/EBITDA 45.8 33.7 28.1 23.4 20.1 权益自由现金流 318 433 446 511 869 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来