2020年三季报点评：业绩高速增长，产业高景气度延续

[Table_Title] 会畅通讯（300578）2020年三季报点评 业绩高速增长，产业高景气度延续 2020 年 10 月 30 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布三季报，2020年前三季度共实现营收5.2亿元，同比上升45.3%；归母净利润同比大幅上升67.9%至1.1亿元；扣非归母净利润为1亿元，同比上升64.9%。 ◆ 营收、净利润高速增长，业绩增长景气持续。受益于疫情和5G商用推动的线上需求提升，公司“云+端+行业”的全产业链布局逐渐显现出网络效应和规模优势。公司三季度延续上半年的强势表现，单季度实现营收2.4亿元，同比上升102%，环比上升56%；单季度归母净利润同比大幅上升334.8%至6379.2万元，环比上升96.7%，业绩增长动力强劲。 ◆ 毛利率、净利率双升，费控效果显著。报告期内，公司“云+端+行业”全产业链协同效应得以实现，规模优势凸显进而降低成本，同时期间费用得以控制进而有所下降。公司前三季度毛利率为53.2%，同比提升0.7pct；公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为10.4%/15.1%/1%/5.9%，YOY为-2.6pct/+0pct/+1.8pct/-3.3pct；综合来看，公司期间费用率为32.3%，同比降低4.1pct，费控效果显著，推动公司净利率同比提升2.9pct至20.9%。 ◆ “SaaS平台+智能硬件”双轮驱动，海外业务成为云视频硬件业务新的增长动力。5G和超高清，信创与国产化应用的落地，为公司云视频硬件业务带来的前所未有的行业机遇，前三季度，公司云视频软件SaaS收入同比增长约82%，云视频硬件收入同比增长约71%，公司云视频硬件海外收入增速最为突出，同比增长超过300%，第三季度单季环比增长125%，成为云视频硬件业务新的增长动力。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：王立康 电话：021-23586330 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 7610.78 流通市值（百万元) 5217.10 52周最高/最低（元） 86.35/21.50 52周最高/最低（PE） 254.25/53.12 52周最高/最低（PB） 15.78/4.02 52周涨幅（%） 62.91 52周换手率（%） 1393.68 [Table_Report] 相关研究 -18.75%26.68%72.11%117.53%162.96%208.39%10/2912/292/294/306/308/31会畅通讯沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 会畅通讯（300578）2020年三季报点评 【投资建议】 ◆ 公司坚持“云+端+行业”的完整云产业链发展的战略路线，持续加大云视频和双师教育业务的扩展力度，逐渐形成规模效应，同时公司不断加大研发投入，夯实技术加全产业链布局的竞争优势，我们认为公司将在 5G 和云 时 代 实 现 较 大 成 长。 预 计 2020-2022 年公 司 营 业 收 入 为8.20/11.00/14.30亿元，归母净利润分别为 1.64/2.19/2.86亿元，EPS为0.94/1.26/1.64元，对应 2020-2022年 PE 分别为 43/33/25倍，我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 534.65 820.00 1100.00 1430.00 增长率(%) 139.21% 53.37% 34.15% 30.00% EBITDA（百万元） 97.62 170.76 224.30 289.79 归属母公司净利润（百万元） 90.20 164.46 219.13 285.73 增长率(%) 459.16% 82.34% 33.24% 30.39% EPS(元/股) 0.52 0.94 1.26 1.64 市盈率（P/E） 49.25 43.45 32.61 25.01 市净率（P/B） 4.02 5.63 4.80 4.03 EV/EBITDA 44.79 41.19 30.89 23.33 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 云视频推广及发展不及预期； ◆ 市场竞争加剧； ◆ 疫情影响海外市场需求和采购进度。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 会畅通讯（300578）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 477.13 610.31 882.84 1233.90 经营活动现金流 105.81 84.06 131.43 190.50 货币资金 140.93 184.84 289.86 457.63 净利润 94.53 168.32 225.15 294.16 应收及预付 249.24 326.72 448.84 592.71 折旧摊销 11.16 7.06 7.50 7.53 存货 65.60 73.60 109.93 138.23 营运资金变动 9.71 -85.92 -93.03 -99.70 其他流动资产 21.36 25.16 34.22 45.34 其它 -9.59 -5.40 -8.19 -11.49 非流动资产 913.72 952.25 979.36 1006.05 投资活动现金流 -318.04 -37.37 -23.62 -19.94 长期股权投资 1.51 1.51 1.51 1.51 资本支出 -44.36 -44.56 -33.40 -32.92 固定资产 38.44 50.29 64.09 77.22 投资变动 -275.84 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.85 0.05 0.00 0.00 其他 2.16 7.19 9.78 12.98 无形资产 30.31 31.23 33.51 35.35 筹资活动现金流 158.65 -2.79 -2.79 -2.79 其他长期资产 842.60 869.17 880.25 891.96 银行借款 84.59 0.00 0.00 0.00 资产总计 1390.85 1562.57 1862.20 2239.95 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 267.26 270.61 345.09 428.68 股权融资 116.60 0.00 0.00 0.00 短期借款 69.70 69.70 69.70 69.70 其他 -42.54 -2.79 -2.79 -2.79 应付及预收 69.72 86.99 122.33 160.71 现金净增加额 -52.87 43.91 105.02 167.77 其他流动负债 127.84 113.92 153.06 198.27 期初现金余额 190.68 140.93 184.84 289.86 非流动负债 11.48 11.48 11.48 11.48 期末现金余额 137.80 184.84 289.86 457.63 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 11.48 11.48 11.48 11.48 负债合计 278.73 282.09 356.56 440.15 实收资本 174.20 174.20 174.20 174.20 资本公积 851.80 851.80 851.80 851.80 留存收益 160.10 324.61 543.74 829.47 主要财务比率 归属母公司股东权益 1105.16 1269.67 1488.80 1774.53 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 6.95 10.81 16.84 25.27 成长能力（%） 负债和股东权益 1390.85 1562.57 1862.20 2239.95 营业收入增长 139.21% 53.37% 34.15% 30.00% 营业利润增长 558.45% 77.82% 33.76% 30.65% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 459.16% 82.34% 33.24% 30.39% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 534.65 820.00 1100.00 1430.00 毛利率 51.75% 53.20% 53.00% 53.00% 营业成本 257.97 383.76 517.00 672.10 净利率 17.68% 20.53% 20.47% 20.57% 税金及附加 2.71 2.99 4.79 5.71 ROE 8.16% 12.95% 14.72% 16.10% 销售费用 64.89 86.10 115.50 150.15 ROIC 6.46% 10.70% 12.15% 13.33% 管理费用 88.81 131.20 176.00 228.80 偿债能力 研发费用 33.80 52.26 69.91 90.97 资产负债率（%） 20.04% 18.05% 19.15% 19.65% 财务费用 -2.60 0.43 -0.37 -2.20 净负债比率 25.06% 22.03% 23.68% 24.46% 资产减值损失 -0.96 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.79 2.26 2.56 2.88 公允价值变动收益 4.17 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.50 1.90 2.15 2.47 投资净收益 5.34 8.19 10.98 14.28 营运能力 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.38 0.52 0.59 0.64 其他收益 14.15 19.19 26.86 34.44 应收账款周转率 2.39 2.93 2.85 2.79 营业利润 107.21 190.65 255.01 333.18 存货周转率 8.15 11.14 10.01 10.34 营业外收入 0.01 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 营业外支出 0.15 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.52 0.94 1.26 1.64 利润总额 107.07 190.65 255.01 333.18 每股经营现金流 0.61 0.48 0.75 1.09 所得税 12.54 22.32 29.86 39.01 每股净资产 6.35 7.29 8.55 10.19 净利润 94.53 168.32 225.15 294.16 估值比率 少数股东损益 4.33 3.86 6.02 8.43 P/E 49.25 43.45 32.61 25.01 归属母公司净利润 90.20 164.46 219.13 2