核心观点
巴比食品2025年实现营业总收入18.59亿元，同比增长11.22%；归母净利润2.73亿元，同比下降1.28%；扣非归母净利润2.45亿元，同比增长16.66%。2026年第一季度，公司实现营业总收入3.80亿元，同比增长2.82%；归母净利润0.47亿元，同比增长26.93%；扣非归母净利润0.41亿元，同比增长6.38%。
基础数据
闭店率边际收窄，淡季效应影响单店。2025年加盟/团餐渠道分别实现收入13.7/4.3亿元，同比提升10.2%/13.6%。2026Q1加盟/团餐渠道分别实现营收2.7/0.9亿元，同比增速为4.5%/-3.4%。团餐业务增速阶段性回落，主要受传统渠道季节性波动以及公司主动进行的客户结构与渠道调优影响。2026Q1末门店总数达5890家，单季度闭店率收窄至2%。单店收入受长假效应及26年春节较晚的影响有所扰动，叠加3月部分门店因进行“手工小笼包”升级装修而闭店。
盈利能力
盈利能力延续修复，费用投入略有增加。2025年全年毛利率提升1.8pct至28.5%，2026Q1毛利率同比进一步提升2.5pct至27.9%。2026Q1销售/管理费用率同比提升0.3/0.4pct达4.4/7.9%，主要为储备新店型人员及费用投入增加。2025年/2026Q1公司扣非归母净利率达13.2%/10.9%，同比提升0.6/0.4pct，经营效率持续改善。
新店型与分红
聚焦“手工小笼包”新店型，截至2026Q1末新店型突破100家，随着二季度拓店节奏提速，存量门店升级与增量扩张将共同驱动全国化成长周期。2025年拟每10股派现12元（含税），合计分红2.87亿元，股利支付率高达105.29%。
投资建议
由于公司主动调整团餐渠道客户，小幅下调盈利预测。预计2026-2027年公司实现营业总收入20.4/22.6亿元，归母净利润2.9/3.2亿元，2026-2028年EPS分别为1.17/1.28/1.39元，当前股价对应PE分别为20.1/18.4/16.9倍。维持“优于大市”评级。
风险提示
新店型效益不佳，门店扩张不及预期，行业竞争加剧等。
