2026年第一季度营运数据公告点评：大超预期，逻辑逐步兑现

H&H国际控股发布2026年第一季度营运数据公告，整体表现大超市场预期。2026Q1公司实现收入42.60亿元，同比增长33.8%，其中保健品/婴童/宠物分别实现收入19.31/18.35/4.93亿元，同增24.2%/60.9%/1.5%。细分来看，国内ANC收入同增34%，跨境电商同增37%；澳新ANC收入同比-8.3%（主动去代购影响，2025全年同比-22%，Q1降幅收窄），本土市场收入同增16.5%；婴配奶粉收入同增71.8%，婴童益生菌及保健品收入同增23.1%；宠物保健品ZestyPaws收入同增17.7%，北美SoldGold收入同增7.3%。此外，公司已偿还3亿元负债，亦超市场预期。经平滑春节错期影响，2025Q4+2026Q1同比整体收入同增19%，其中保健品/婴童/宠物分别同增12%/35%/4%。

公司作为深度价值股，具备真口碑（Siwsse海外历史57年、澳洲本土NO.1）、真有效（NAD+全系列产品100+项真人实测项目）及真安全（奶蓟草单品产品检测1000+项）的优势，合规化是正向影响。2026Q1抖音渠道份额已排至第三。2024年国内保健品销售额达2314亿元，同比增长6%，渗透率62%（同比+2pct），其中骨骼关节、体重管理、精准抗衰为高需求高潜赛道。公司近期发布的新品包括：①NAG（5倍强效于生氨糖，肠胃更温和）；②三合一热控丸（阻隔糖碳油，4周起效）；③AKK双减瓶（增强排毒功能，延展男性群体）；④派星重磅升级，发布2026年第一款进口HMO配方奶粉（唯一进口获批HMO配方奶粉，定量初乳2'FLHMO奶粉）。

盈利预测与投资评级方面，考虑到后续增长节奏，分析师略微调整2026-2028年公司归母净利润预测至6.45/8.72/10.94亿元（同比增长229%/35%/25%），对应当前PE11x、8x、6x（建议参考EV/EBITDA）。维持“买入”评级。风险提示包括原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。