2022年前三季度业绩预告点评：业绩预告大超预期，切片代工龙头逐步兑现业绩

高测股份（688556） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 2022年前三季度业绩预告点评：业绩预告大超预期，切片代工龙头逐步兑现业绩 买入（维持） 2022年10月14日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理刘晓旭 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,567 3,550 4,924 6,994 同比 110% 127% 39% 42% 归属母公司净利润（百万元） 173 630 899 1,290 同比 193% 265% 43% 44% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.76 2.76 3.94 5.66 P/E（现价&最新股本摊薄） 120.55 33.07 23.16 16.14 股价走势 高测股份沪深300 #第二曲线 事件：2022年10月13日晚公司发布2022年前三季度业绩预告。投资要点 受益于设备&耗材&切片代工业务均快速增长，业绩预告超预期：高测股份2022年前三季度归母净利润4-4.4亿元，同比增长259%-295%，中位数为4.2亿元，同比+275%；扣非归母净利润4-4.4亿元，同比增长319%-361%，中位数为4.2亿元，同比+342%。Q3单季归母净利润中位 数为1.8亿元，同比+382%，环比+30.7%；扣非归母净利润中位数为1.9 亿元，同比+434%，环比+37.5%。 硅片薄片化+细线化全方位利好高测业务，切片环节技术赋能逐步提高：我们估计【供给端】石英坩埚紧缺+【需求端】可适配薄片的N型电池加速渗透推动薄片化进展加速，利好高测设备+金刚线+代工业务。（1）设备：我们预计薄片化到120um或者细线化到30um都会导致切片机的 更新替换；（2）金刚线：高测有设备+工艺+耗材的研发闭环，细线化或钨丝新技术研发效率更高；（3）切片代工：薄片化持续加速会导致切片难度和技术壁垒越来越高，龙头厂商切片领先优势持续保持。（4）目前公司切片代工业务需求旺盛，我们不排除公司继续上调产能规划的可能性，同时董事长全额拿定增彰显充足信心。 金刚线产能高速扩张，增厚公司长期业绩：公司2022Q1完成技改， 2022H1出货量约1200万公里，2022全年可达2500万公里+；此外公 司在山西规划1.2亿公里扩产计划，第一期规划4000万公里，将于2023 年下半年达产，2023年底公司金刚线产品产能可达6500万公里。 碳化硅逐步转为金刚线切割，公司产品已实现小批量销售：（1）类比于光伏硅片切割完成从砂浆向金刚线切割的转化，碳化硅也将逐步从砂浆切割转化为金刚线切割，金刚线切割效率显著高于砂浆切割。（2）我们预计公司碳化硅切片机单台300万元+，随着碳化硅金刚线切片机市场 需求激发，公司实现碳化硅金刚线切片机小批量销售并逐步打开市场空间，由光伏设备向碳化硅设备进一步延伸。 盈利预测与投资评级：下游光伏行业高景气度，公司作为切片设备&耗材龙头持续受益，我们上调公司2022-2024年的归母净利润为6.3（前值5.3,上调19%）/9.0（前值8.3,上调8%）/12.9（前值12.7,上调2%)亿元，对应当前股价PE为33/23/16X，维持“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期，下游扩产不及预期。 176% 156% 136% 116% 96% 76% 56% 36% 16% -4% -24% 2021/10/142022/2/122022/6/132022/10/12 市场数据收盘价(元) 91.34 一年最低/最高价 50.96/106.33 市净率(倍) 15.11 流通A股市值(百万元) 15,513.46 总市值(百万元) 20,818.52 基础数据每股净资产(元,LF) 6.04 资产负债率(%,LF) 66.22 总股本(百万股) 227.92 流通A股(百万股) 169.84 相关研究 《高测股份(688556)：拟向实控人定增募资不超10亿元，彰显公司长期发展信心》 2022-08-25 《高测股份(688556)：2022年中报点评：切片代工释放业绩弹性，盈利能力创新高》 2022-08-24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 高测股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,424 4,955 7,181 10,695 营业总收入 1,567 3,550 4,924 6,994 货币资金及交易性金融资产 528 678 1,316 2,347 营业成本(含金融类) 1,038 2,223 3,081 4,365 经营性应收款项 1,297 3,009 4,124 5,895 税金及附加 6 15 21 29 存货 558 1,218 1,688 2,392 销售费用 63 114 153 217 合同资产 0 0 0 0 管理费用 131 273 369 525 其他流动资产 42 50 53 61 研发费用 117 266 369 525 非流动资产 811 978 1,038 1,035 财务费用 7 6 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 40 71 98 140 固定资产及使用权资产 475 648 734 767 投资净收益 5 0 0 0 在建工程 169 159 130 90 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 42 46 50 54 减值损失 -39 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 37 37 37 37 营业利润 212 724 1,021 1,466 其他非流动资产 87 87 87 87 营业外净收支 -25 0 0 0 资产总计 3,235 5,933 8,220 11,730 利润总额 187 724 1,021 1,466 流动负债 1,989 4,057 5,445 7,666 减:所得税 14 94 123 176 短期借款及一年内到期的非流动负债 46 57 37 37 净利润 173 630 899 1,290 经营性应付款项 1,401 3,048 4,152 5,918 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 296 634 879 1,245 归属母公司净利润 173 630 899 1,290 其他流动负债 247 318 378 465 非流动负债 92 92 92 92 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.76 2.76 3.94 5.66 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 213 659 931 1,334 租赁负债 81 81 81 81 EBITDA 282 726 1,016 1,432 其他非流动负债 10 10 10 10 负债合计 2,081 4,149 5,537 7,757 毛利率(%) 33.75 37.37 37.43 37.59 归属母公司股东权益 1,154 1,784 2,683 3,973 归母净利率(%) 11.02 17.74 18.26 18.44 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 1,154 1,784 2,683 3,973 收入增长率(%) 109.97 126.59 38.70 42.05 负债和股东权益 3,235 5,933 8,220 11,730 归母净利润增长率(%) 193.38 264.56 42.78 43.51 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 76 373 803 1,126 每股净资产(元) 7.13 11.02 16.57 24.54 投资活动现金流 151 -35 -120 -70 最新发行在外股份（百万股 228 228 228 228 筹资活动现金流 -101 12 -20 0 ROIC(%) 16.69 35.77 34.69 34.06 现金净增加额 127 350 663 1,056 ROE-摊薄(%) 14.96 35.30 33.51 32.47 折旧和摊销 69 67 85 98 资产负债率(%) 64.32 69.94 67.36 66.13 资本开支 -83 -235 -145 -95 P/E（现价&最新股本摊薄） 120.55 33.07 23.16 16.14 营运资本变动 -235 -386 -237 -342 P/B（现价） 12.81 8.29 5.51 3.72 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所